业绩回顾

3Q26 业绩好于我们预期

恒生电子发布3Q26 业绩：3Q26 收入11.49 亿元，同比+8.0%；归母净利润3.15 亿元同比+61.9%；扣非归母净利润2.87 亿元，同比+190.6%。3Q 利润增长好于我们预期，主要系主营改善拉动收入回升、毛利率提升及投资收益增加。

发展趋势

3Q26 收入同比转正，现金流与订单彰显回款稳健。分业务看，财富科技/资管科技/运营与机构科技收入分别为2.36/2.70/2.22 亿元，同比+21.4%/+13.8%/-1.8%。销售商品、提供劳务收到的现金14.97 亿元，同比+7.8%，与收入增长同步，回款表现稳健。

截至3Q26 末，合同负债27.89 亿元，较年初+4.7%，订单具备较强韧劲。3Q26 经营性现金流净额2.31 亿元，同比基本持平。

我们认为，核心业务收入回升与预收款增长释放积极信号，后续关注订单交付向收入的转化。

3Q26 毛利率持续提升叠加投资收益增厚利润，费用端表现分化。3Q26 公司毛利率71.0%，同比+3.3ppt，收入增长叠加营业成本同比下降3.0%带动毛利率改善。销售及管理费用率分别同比-0.4/+0.9ppt，管理费用率升至15.3%，增速快于同期收入。研发费用率同比下降4.1ppt 至41.3%。归母净利润率27.4%，同比+9.1ppt，系毛利率改善、研发费用率下降及投资收益增长。当季投资收益2.12 亿元，同比+41.8%，其中联营及合营企业投资收益1.83 亿元，同比+157.0%。我们认为，收入与毛利率提升有望继续改善主营业务盈利能力，投资收益是本季利润增长的重要来源，核心产品持续落地，有望孕育新业务增量。

盈利预测与估值

考虑到下游项目验收节奏放缓，我们下调26E/27E 收入预测6.4%/3.1%至58/63 亿元；考虑到投资收益提升好于预期，上调26E 盈利预测4.6%至14 亿元，维持27E 盈利预测16 亿元不变。我们看好公司金融IT 龙头卡位，维持跑赢行业评级及目标价33 元不变，对应41.9x/43.9x 26e/27e P/OCF，较当前股价具备53%的上行空间，当前交易于27.5x/28.8x 26e/27e P/OCF。

风险

市场竞争加剧，AI 布局不及预期，国产替代进度不及预期。