公司于 7 月 24 日发布中报，上 半年累计完成啤酒总销量 24.36 万千升，同比增长 6.52%，实现主营业务收入 5.48 亿元，同比增长 13.43%；实现净利润 3252.09 万元，同比增长 22.05%；扣除非经常损益后的净利润 3155.02万元，同比增长 59.83%。

投资要点

公司今年有望达到 6%的全年净资产收益率。上半年公司的净资产收益率为 3.07%，全年有望达到6%的净资产收益率。

二季度营收增长幅度较一季度有明显下降，但 上半年整体增长还是略高于行业平均水平。一 季度公司营收同比增长 19.13%，二 季度仅为 7.31%，环比下降了近 12 个百分点；上半年营收同比增长 13.43%，行业规模以上企业 1~5 月份营收同比 9.57%。

毛利率上升幅度远远低于吨酒价格上升幅度。上半年吨酒价格比去年同比上升了 7.27 个百分点，但毛利率仅仅上升了 1.58 个百分点，其主要原因可能是上半年使用了较多的库存进出口高价大麦。

产量增速略高于行业平均水平。公司上半年累计完成啤酒销量 24.36 万千升，同比增长 6.52%，同期行业规模以上企业产量增长 6.03%。

存在风险：

竞争压力加大，广告费支出大幅增长。公司上半年支付的广告费为1618.89 万元，比去年同期增长近六成。

高档酒下滑幅度较大。据测算，高档酒（出厂价 3000 元以上）销售量同比下滑了 10%以上，高档酒占比从去年同期的 0.75%下降到今年的0.64%。

综合评价及评级调整：

预计 09 年、10 年和 11 年 EPS 分别为 0.3323 元、0.3876 元、0.4230 元，以 7 月 23 日收盘价 8.82 元计算，其动态市盈率分别为 26.54 倍、22.76倍、20.85 倍，估值偏低，给予“谨慎推荐”评级。