惠泉啤酒2009 年营业收入10.88 亿元，同比增长6.48%，利润总额0.99 亿元，同比增长14.15%，归属于母公司的净利润为0.77 亿元，同比增长12.45%，EPS 为0.31 元。拟每10 股派现1.5 元。

克服不利经济环境，销量保持稳定增长。公司产品的主销区福建省位于沿海经济发达地区，08 年中期开始的经济减速对其啤酒销售有一定的负面影响，但通过优化产品结构，加强营销等手段，公司09年销量仍达到53.38 万千升，实现同比增长4.65%。预计随着2010年经济的回暖，公司2010 年的啤酒销量将同比增长10%。

产品结构优化推升吨酒价格，提高公司的盈利水平。09 年公司继续优化产品结构，中高档、低浓度、小容量产品销量大幅攀升，其中易拉罐比08 年增长29%，纯生啤酒增长8%，产品的平均浓度从7.45度下降到7.39 度，吨酒价格也从1968 元/吨上升到2019 元/吨。吨酒价格的上升推动公司的毛利率提高1.15 个百分点。我们预计2010 年公司的产品结构将继续提升，而随着大麦价格下降，2010 年吨酒成本有下降的可能，毛利率将继续提升。

09 年公司加强内部控制，提高营运效率，销售费用率为6.59%基本与08 年持平，管理费用率为5.26%，较08 年下降0.6 个百分点。公司经营较为稳定，预计未来几年费用率继续保持稳定向下的趋势。

盈利预测和投资建议。受益于福建省经济的回暖和稳定增长，预计公司未来几年的啤酒销量和吨酒价格将继续上升，预测2010-2012 年的EPS 分别为0.42，0.53 和0.65 元。参照行业水平给予其2010 年30 倍的市盈率，目标价13 元，给予谨慎增持评级。