事件:

3月26日,惠泉啤酒公布2013年年报。2013年1-12月,公司营业总收入7.96亿元,同比增长15.31%;归属上市公司股东净利润2037.4万元,扭亏为盈。

投资要点:

13年业绩扭亏为盈,中高档产品拉动盈利能力提升。

2013年公司实现净利2037.4万元,对比2012年净利-7168.7万元,公司实现了扭亏为盈。公司全年完成啤酒销量29.71万千升,同比上升1.36%;主营业务收入7.83亿元,同比上升14.33%;公司13年销售毛利率为32.11%,较12年提升8.72pct。其中,中高档产品市场占有率有所提高,占公司年销售量的50%,小瓶装、听装产品销量占公司年度销售量的46%,成为年度利润的主要来源。

“易拉罐纯生”新品上市持续推动产品升级,14年利润增速可期。

(1)公司聚焦差异化新品,持续推进产品升级。2013年公司实现净利润翻番主要原因之一是公司持续推进产品升级,新开发的“500ml易拉罐”新品大受欢迎,单品销量占比达到14%。同时,公司新建的“福建省第一条易拉罐纯生生产线”产出新品在13年底上市,将继续推动产品升级。

(2)品牌+渠道双重提升营利能力。公司一方面通过投放广告和赞助比赛等形式传播品牌形象,另一方面持续推行车销模式精耕细作客户终端,公司的市场拓展能力、铺货成功率得到增强。2013年惠泉啤酒在福建省内的营收同比增长了12.78%,福建省外营收同比增长了19.19%。我们预计在公司产品持续升级、渠道不断拓展的情形下,加上世界杯带来的正面刺激,14年净利润增速将实现高速增长。

关键假设和投资建议:

我们对于以下预期的关键假设是基于啤酒行业原料成本基本保持稳定,行业内不发生大的企业并购。预计14、15年公司营业收入增速为10.0%、10.0%,净利润增速为55.5%、20.1%,EPS为0.13、0.15元。考虑到公司产品升级加快以及世界杯带来的正面刺激,给予 “谨慎推荐”评级。

风险提示: 原料成本上升、行业竞争加剧