行业总览：2020年食品饮料行业整体业绩增速处于市场中游略偏上水平2020 年食品饮料板块营收/归母净利润同比分别+7.33%/+15.93%，较2019 年的+14.51%/ +13.72%有明显回落，这一增幅水平在全市场30 个行业中均排名第13，处于中游略偏上水平。21Q1 食品饮料板营收/净利润增速分别为+22.85%/+26.59%，均排名第25，排名相对靠后，主要是20Q1 食品饮料板块经营端保持了较好的稳定性及较高基数所致。
白酒：2020年业绩出现强分化，21Q1全面复苏疫情冲击下2020 年白酒板块内部出现强分化；21Q1 下游需求回暖，行业出现全面复苏。2020 年白酒板块实现营收/ 归母净利润2620.16/920.68 亿元， 同比+6.35%/+11.90%。高端白酒因需求刚性和投资属性受影响相对有限，次高端及以下价位白酒受疫情期间聚餐、礼赠等需求下滑影响，业绩受冲击较大。21Q1 白酒板块实现营收/归母净利润952.47/355.82 亿元，同比+22.54%/+17.86%。21Q1 疫情防控进入常态化，聚餐、宴请、礼赠等需求均回复至往年正常水平，带动白酒板块动销的高景气。与19Q1 相比，板块整体业绩超过疫情前水平。
啤酒：产品高端化持续推进，利润仍有改善空间2020 年啤酒板块实现营收/归母净利润552.05/40.57 亿元，同比分别-0.07%/+22.05%。
疫情对2020 年啤酒行业影响主要体现在销量和收入端，利润端仍保持较高增速，核心原因是头部企业持续推进产品高端化，提升整体盈利水平。21Q1 啤酒板块实现营收/归母净利润160.68/12.77 亿元，同比分别+44.06%/ +218.24%。板块经营业绩同比出现较大增长，主要原因包括：（1）20Q1 业绩超低基数；（2）各大企业持续推进产品高端化；（3）政府推出就地过年政策，部分东南沿海发达地区啤酒企业动销受益。
板块21Q1 营收/归母净利润较19Q1 分别+2.65%/+9.81%（考虑嘉士伯并表因素），已超过疫情前水平。
调味品：餐饮复苏与竞争趋缓，21H2行业有望边际改善2020 年调味品行业实现营收/归母净利润407/93 亿元，同比+13.4%/18.8%，增速较2019 年略有回落，但仍维持较高水平。总体看，虽然20Q1 受疫情冲击明显，但随着20Q2 渠道补库存及20Q3-4 餐饮需求持续复苏，全年收入与利润均实现双位数增长，保持了相对较好的稳定性。21Q1 实现收入/归母净利润118/26 亿元，同比+22.8%/14.6%，相较于20Q1 显著提速，主要系低基数效应叠加餐饮端需求持续复苏，同时头部企业加强渠道下沉与裂变动作；利润端增速明显低于收入端，主要系成本压力叠加企业加大费用投放力度导致盈利能力短期承压。
乳制品：动销旺盛+竞争格局趋缓，2021年盈利能力有望显著改善2020 年乳制品板块实现营收/归母净利润1504/67 亿元，分别同比+8.1%/-15.3%。总体看，20Q1 受疫情影响较大，行业动销不畅，收入及利润均同比出现大幅下滑；随着疫情趋缓，20Q2 开始乳制品动销逐步恢复，叠加下游经销商补库存需要，20Q2收入、利润均保持快速增长；20Q3-4 乳制品动销趋于平稳，同时成本压力推动终端促销大幅减弱。21Q1 实现收入/利润420/32 亿元，分别同比+35.9%/+208.5%，主要系低基数效应叠加春节备货延迟，同时疫情后白奶终端需求旺盛；利润端增速明显高于收入端，主要系基数较低，同时主要乳企均对产品提价并且促销大幅减弱。
肉制品：成本压力缓解，利润加速上行2020 年肉制品板块实现营收/ 归母净利润1471.15/89.70 亿元， 同比分别+19.69%/+24.91%。收入端，20H1 受猪肉价格高企影响，板块收入出现大幅增长，20H2 猪肉价格逐步回落，板块收入增速回落较为明显。利润端，2020 年头部企业双汇发展加大进口猪肉使用量，成本得到有效控制，致利润端同比实现高增长。21Q1肉制品板块实现营收/归母净利润382.82/23.07 亿元，同比+6.68%/+10.14%。收入端，猪肉价格同比下滑，叠加去年同期高基数，核心企业收入增速较20Q1 下滑明显。
休闲食品：疫情修复+春节后置推动板块基本面修复2020 年休闲食品营收/归母净利润514/42 亿元，分别同比+2.05%/+14.71%。营收增速下滑主因疫情影响线下客流大幅缩减及2021 年春节备货延后；利润端受益于积极控费与改善产品结构，增速高于收入端。21Q1 收入/利润136/12 亿元，分别同比+18.38%/+38.11%。因需求恢复及春节旺季备货延至本期，收入端增速显著恢复。利润端受疫情低基数效应及各公司积极推新，着力控费影响，增速持续高于收入端。
其他食品：疫情推升板块需求有所提振
2020 年其他食品板块实现营收/ 归母净利润430/67 亿元， 分别同比+12.11%/+150.94%。收入实现较快增长，主因疫情背景下，居家场景增加，对面食等日常家用食品需求显著提升，利润端实现高增主因汤臣倍健、西王食品2019 年均大幅计提商誉减值导致板块业绩超低基数。21Q1 实现收入/归母净利润119/23 亿元，分别同比+30.67%/+34.59%。收入/利润均高速增长，主要得益于低基数与春节延后。
投资建议
可选品：推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、今世缘、重庆啤酒、燕京啤酒、珠江啤酒。
大众品：推荐伊利股份、燕塘乳业、天润乳业、中炬高新、恒顺醋业、汤臣倍健、甘源食品。
风险提示
宏观经济疲软或疫情反复带来行业需求下行；业绩不达预期；市场系统性风险等。
