散货市场:BDI进入底部区域。1月份BDI基本呈现持续下跌的态势,单月下跌51%,下跌幅度明显。截至2月11日,BDI收于1091点,我们认为BDI已进入底部区域,不排除未来出现反弹的可能。估值便宜不是买入理由,同样底部区域不代表价格被低估。我们关心两个问题,一是铁矿石进口替代能否加速发生,二是企业盈利状况能否得到明显改善。后者比前者更重要,是衡量投资机会的标准。铁矿石价格下行是大概率事件,但铁矿石进口量还与钢厂盈利、矿石库存、现金流等因素有关。我们认为散货市场受此带来的利好影响有限。短期来看,BDI可能仍会在底部区域震荡,大部分散货运输企业仍处于盈亏平衡点以下。

集运市场:关注欧美复苏带来的投资机会。2014年,预计欧洲经济会出现达1%的正增长,美国经济增速回升至3%,分别同比改善1.5和1个百分点。从集运运价看,在12月份完成提价后,运价一直处于盈亏平衡点以上的水平。考虑到欧美经济的向好和船东联盟的加深,我们认为2014年集运提价的可持续性好于2013年。我们对2014年集运价格比2013年乐观,集运公司全年有可能实现主业盈利。集运船东正在酝酿3月份实行新一轮提价,预计集运板块会有阶段性表现,推荐关注中海集运。

油运市场:过山车行情显示供求关系仍不乐观。从全球经济增长的预期来看,主要机构普遍认为欧美经济会出现复苏。虽然复苏相对确定,但全球能源结构的趋势变化有可能会给行业带来重大影响。随着页岩气的开发利用,原油在能源结构中占的比重可能会下滑,这也将直接影响到原油运输的市场。从美国原油进口量的数据看,这一趋势正在缓慢发生。从VLCC运价的大幅起落看,油轮公司的盈利也得不到明显改善。短期来看,在旺季结束后,油运市场运价可能还会有下跌空间。

港口行业:关注自贸区政策的落地。短期来看,鉴于煤炭库存和铁矿石港口库存均处于相对较高的水平,煤炭和铁矿石等的吞吐量不会出现大幅波动。由于全球铁矿石供给增加,预计铁矿石进口量增加也会带动港口吞吐量的增长。2014年,自贸区的实际配套政策有望逐步落地,对于上海港等港口的业绩提升有着明显利好,其未来的发展值得期待。

行业风险:油价大幅波动;经济复苏大幅降缓;行业业绩压力。

投资策略。我们认为2014年航运市场最有可能的投资机会,来自于欧美经济复苏带来的集运行业的盈利复苏。欧美复苏相对确定,集运盈利边际改善相对确定。由于改善幅度可能有限,由此带来的投资机会相对不确定。从基本面上看,我们仍然认为全年边际改善带来的是反弹机会。3月份集运会有新一轮提价,建议密切关注提价和盈利改善带来的阶段性投资机会,暂维持航运业“中性”评级。