公司发布2024 年第三季度报告：2024 年前三季度公司实现营业收入235.95 亿元，同比+12.73%；归母净利润8.42 亿元，同比+25.85%；扣非归母净利润7.73 亿元，同比+71.41%。分季度看，2024 年第三季度公司实现营业收入77.73 亿元，同比+8.86%，环比-8.63%；归母净利润2.67 亿，同比-13.08%，环比+0.79%；扣非归母净利润2.48 亿，同比+30.73%，环比+1.87%。

2024 年前三季度发电量及度电毛利同比向上：据公告，2024 年前三季度，公司完成发电量136.94 亿度，同比+15.75%；其中：

潘集发电公司54.79 亿度、顾桥电厂22.98 亿度、潘三电厂10.17亿度、淮沪煤电田集电厂一期49 亿度。合计上网电量129.95 亿度，同比+15.90%。公司火电机组平均设备利用小时数为3901.29小时，较上年同期增加401.33 小时，主要原因为潘集发电公司、淮沪煤电田集电厂一期今年抢抓机遇，应发尽发，发电利用小时同比增加较多。通过公司披露的燃煤费及对应比例倒算发电总成本，得益于电价端的基本持稳以及成本端的降低，我们测算出公司今年前三季度度电毛利约为0.0527 元/千瓦时，同比+42.62%。

24Q3 费用端同比增幅明显，叠加投资净收益减少影响单季度利润： 24Q3 公司的销售/ 管理/ 研发/ 财务费用分别为0.18/1.23/0.83/0.70 亿元， 同比+40.22%/+7.53%/+222.93%/41.10%。此外，公司的联营、合营企业分别为淮沪电力、省港口运营集团和镇江东港，24Q3 公司对联营企业和合营企业的投资收益为0.76 亿元，同比-19.81%。

投资建议：公司在煤电一体化运营上具备丰富经验，煤窝办电以及集团保供的模式有力保证了旗下电厂的盈利稳定性。短期来看，潘集电厂1 期正常投运叠加亏损电厂关停有望助力公司整体度电毛利向上提升；长期来看，在避免同业竞争承诺下，集团内电力资产在远期不排除注入上市公司的可能性，预计带来火电规模的再次扩张。我们预计公司2024-2026 年分别实现营业收入312.9 亿元、317.3 亿元、323.7 亿元，增速分别为14.5%、1.4%、2.0%；分别实现净利润10.6 亿元、11.3 亿元、11.7 亿元，增速分别为26.1%、6.6%、3.6%。给予公司2024 年15.5xPE，对应6个月目标价为4.2 元。

风险提示：煤炭价格波动、资产注入进度不及预期、生产安全风险、环保风险、地质条件变化影响公司煤质风险、预测假设及模型误差超预期、分红比例不及预期、煤电利用小时数下降风险、煤电电价下降风险、管理层频繁变动风险。