公司发布2024 年年度报告：2024 年营业收入300.21 亿元，同比+9.83%；归母净利润8.58 亿元，同比+2.17%；扣非归母净利润7.88 亿元，同比+62.99%。2024 年第四季度营业收入64.27 亿元，同比+0.36%，环比-17.32%；归母净利润0.15 亿，同比-90.97%，环比-94.24%；扣非归母净利润0.15 亿元，同比-57.98%，环比-93.78%。

业绩低于预期，减值拖累利润。公司全年业绩低于我们此前预测（10.6 亿），影响因素包括：1、潘三电厂（2×135MW）关停计提减值1.24 亿元；2、全年投资收益2.41 亿元，同比-10.76%；3、受控股股东谢桥煤矿2024 年3 月初瓦斯爆炸事故影响，公司全年完成铁路货运量4792 万吨，同比减少442 万吨。铁运业务全年实现收入7.72 亿元，同比-9.54%；对应毛利率37.84%，同比-9.3pct；实现利润总额2.23 亿元，同比减少1.07 亿元。

2024 年度电毛利同比2023 年+0.0181 元/千瓦时。得益于坑口电厂潘集1 期全年完整正常投运，2024 年公司电力业务实现毛利率13.39%，同比+4.3pct；实现发电量168 亿千瓦时，同比+6.17%；利用小时4777 小时，同比+278 小时；度电毛利0.0534 元/千瓦时，同比+51%。

发布分红规划，2025-2027 年拟分红比例不低于75%：为保障股权收购及摘牌工作的顺利实施，同时兼顾公司正常生产经营和可持续发展资金需求，公司2024 年度拟不进行现金分配和送股。但公司同步发布《2025-2027 年现金分红回报规划》，拟在2025-2027年分配的现金分红总额不低于当年实现归属于上市公司股东的净利润的75%，且每股派发现金红利不低于 0.19 元（含税）。该比例明显高于之前《未来三年（2024-2026 年）股东回报规划》公告中提到的30%的分红承诺。

投资建议：公司在煤电一体化运营上具备丰富经验，煤窝办电以及集团保供的模式有力保证了旗下电厂的盈利稳定性。短期来看，潘集电厂1 期正常投运叠加亏损电厂关停有望助力公司整体度电毛利向上提升；长期来看，在避免同业竞争承诺下，集团内电力资产在远期不排除注入上市公司的可能性，预计带来火电规模的再次扩张。我们预计公司2025-2027 年分别实现营业收入285.05 亿元、286.54 亿元、287.06 亿元，增速分别为-5.1%、0.5%、0.2%；分别实现净利润9.25 亿元、9.53 亿元、9.58 亿元，增速分别为7.8%、3.1%、0.5%。给予公司2025 年1.4xPB，对应6 个月目标价为4.2 元。

风险提示：煤炭价格波动、资产注入进度不及预期、生产安全风险、地质条件变化影响公司煤质风险、预测假设及模型误差超预期、分红比例不及预期、煤电利用小时数下降风险、煤电电价下降风险。