淮河能源发布三季报： 3Q25 实现营收75.66 亿元（ yoy-2.67%，qoq+15.67%），归母净利3.05 亿元（yoy+13.97%，qoq+67.77%），归母净利润超出我们预期的2.14-2.41 亿元，主要是对联营、合营企业投资收益超预期。1-9M25 实现营收213.03 亿元（yoy-9.71%），归母净利7.52亿元（yoy-10.69%），扣非净利7.40 亿元（yoy-4.22%）。公司承诺2025-27年每年分红比例不低于75%，且DPS 不低于0.19 元（含税），保底DPS对应股息率5.1%（最低DPS 承诺/最新收盘价），维持“买入”评级。

新能源挤压及潘三电厂关停影响下1-9M25 上网电量同比-9.72%公司1-9M25 平均上网电价为435.82 元/MWh，同比-24.33 元/MWh，主要是安徽省2025 年中长期交易电价同比下降；较1H25 的440.03 元/MWh 下降4.21 元/MWh。1-9M25，公司完成上网电量117.32 亿千瓦时，同比-9.72%，主因：1）安徽省新能源发电量占比持续提升挤占火电市场；2）潘三电厂2025 年4 月关停；1-9M25 公司火电平均发电利用小时数同比-9.63%至3525.57 小时。1-9M25，公司对联营、合营企业投资收益为2.29亿元，同比+27.9%，其中3Q25 同比+40.99%至1.07 亿元，我们认为或得益于参股淮沪电力盈利能力同比提升。

多项费用率同比下降，投资收益贡献归母净利润增长1-9M25，公司销售/管理/研发/财务费用率为0.21/1.41/0.81/0.56%，同比+0.02/-0.11/-0.13/-0.14 个百分点；其中财务费用同比-28.11%至1.19 亿元，主要得益于借贷成本下行。1-9M25，公司对联营、合营企业投资收益为2.29亿元，同比+27.9%，其中3Q25 同比+40.99%至1.07 亿元，我们认为或得益于参股淮沪电力盈利能力同比提升。1-9M25，公司经营活动现金流净额同比-45.53%至10.69 亿元，主要是煤炭贸易业务现金净流入同比减少。

盈利预测与估值

我们维持对公司2025-27 年归母净利润预测8.75/8.92/9.08 亿元；2025-27年BPS 为3.17/3.40/3.64 元。可比煤电一体化公司2026E PB Wind 一致预期均值1.40x，考虑公司分红水平相对较高，给予公司2026 年目标PB1.50x，目标价5.11 元（前值：4.44 元基于1.40x 2025E PE），给予“买入”评级。

风险提示：安徽和华东电力需求不及预期，煤价波动，资产注入不及预期。