投资要点

行业增长整体放缓，预计下半年货物吞吐量增速降缓至9%。今年1-4月全国主要港口货物吞吐量同比增长6.6%，其中外贸需求（+8.1%）好于内贸（+5.8%）。长期来看，预计我国港口行业将难现高增长，增速或将与宏观经济保持一致。预计下半年由于国家刺激经济大型项目陆续开工，港口货物吞吐量增速有望环比有所提升，达到9%。

预计下半年集装箱吞吐量增长10%；需求重启煤炭发运量或将增长5%。今年1-4月，进出口总额增速降缓至6.0%，而港口集装箱吞吐量增长8.4%。5月进出口贸易数据转好，预计下半年需求将有所支撑，港口集装箱吞吐量将同比增长10%左右。1-4月全国主要港口煤炭发送量仅增长1.1%，主要原因是电煤需求孱弱，且水电替代效应增强。随着近期国际煤炭价格下滑和下半年用电需求恢复，未来进口煤炭需求有望重启，预计下半年增速在5%左右。

预计下半年铁矿石吞吐量增长7%，原油进口或将提振增长10%。1-4月全国主要港口铁矿石接卸量增长9.6%，增速较去年同期明显提升。近期国际铁矿石价格有所松动，对矿石进口形成一定的利好。但由于经济放缓、投资减速等原因造成需求动力不足，难现高增长，预计下半年铁矿石吞吐量将增长7%。国际油价大幅下滑和国内成品油价下调有望提升原油进口，预计下半年港口原油吞吐量将增长10%。

预计港口费率和毛利率将稳中有升。由于港口作业成本呈现不断上升的趋势，而费率上涨则相对滞后。长期来看，港口收费将逐步实现市场定价，我们认为铁矿石、煤炭等主要货种费率将面临上涨压力，但考虑到港口是公共服务行业，主管部门更加倾向于保持港口费率平稳运行，港口费率将呈现稳中有升的趋势，由此预计港口毛利率将保持稳定，但会逐步提升。

风险提示：经济大幅放缓风险，意外事件风险等。

投资建议：国内港口行业难现过去高增长，整体步入稳定发展阶段，预计未来几年行业增速将减缓至个位数。由于行业缺乏显著的刺激因素，预计下半年难有板块性投资机会，因此我们维持行业“中性”评级。建议关注绩优个股，以及把握事件驱动机会。个股方面，重点推荐产能瓶颈打开、业绩快速增长的唐山港，以及大股东大力支持、短期业绩有保障且有资产注入预期的芜湖港。