持续并购整合文旅资源，打造文旅大平台集团2022 年开始，公司大股东祥源控股集团逐步将旗下旅游相关核心资产注入上市公司体内，聚焦文旅资产运营，文旅产品所在景区分布在大湘西、大黄山、成渝片区，资源禀赋优异，形成了集旅游观光、科普教育、沉浸式演出等为一体的综合性休闲度假区，并通过IP 运营与数字化管理大幅提升景区运营水平，形成了“文化IP+旅游+科技”为特色的产业模式。2023年，公司实现营业收入及归母净利润分别为7.22 亿和1.51 亿元，盈利能力较此前显著提升。2023 年旗下核心景区资产百龙天梯、凤凰祥盛、黄龙洞旅游、齐云山股份等利润均显著超出业绩承诺，核心稀缺景区资产盈利能力突出。

景区外延+布局低空经济，驱动可持续增长

我们认为公司景区业务的发展看点主要包括：（1）已注入景区资产经营均存在一定优化空间，叠加国内假期优化、旅游消费潜力还有较大释放空间，我们预期未来景区客流有望保持增长态势；（2）公司大股东旗下仍有较多优质景区相关资产，未来不排除进一步注入可能。

此外，公司积极布局低空旅游市场，拓展增量空间。24 年11月，公司设立控股子公司祥源通航，全面探索和布局景区低空经济，公司与亿航签订合约计划采购50 台EH216-S 电动垂直起降航空器（eVTOL），其中第一批交付5 台，并于2025 初在丹霞山、合肥花世界景区成功试飞。2025 年3 月，安徽合肥获得全球首张低空飞行OC 证，低空旅游有望迎来快速发展期。我们预测，理想状态下未来公司低空旅游业务年收入规模或有望达到1.75 亿元，或将带来积极客观的营收增量。

盈利预测及投资建议

我们预计公司24-26 年实现收入分别为8.27 亿、12.42 亿和13.32 亿元，实现归母净利润分别为1.76 亿、3.84 亿和4.27亿元，EPS 分别为0.16、0.36、0.40 元，结合最新股价8.69元/股（2025 年4 月7 日收盘价），对应PE 分别为52X、24X、21X。我们考虑到公司存量项目业绩增长确定高、未来新项目注入扩张仍有潜力，以及低空旅游市场较大潜力，首次覆盖公司，给予公司“增持”评级。

风险提示

公司景区项目经营不及预期；未来新项目外延不及预期；低空旅游进展不及预期。