近日，祥源文旅发布2024 年年报与2025 年一季报。2024 年总营收8.64 亿元（同增20%），归母净利润1.47 亿元（同减3%），扣非净利润1.44 亿元（同增4%）。其中2024Q4 总营收2.41 亿元（同增62%），归母净利润0.36 亿元（同增83%），扣非净利润0.36 亿元（同增59%）。2025Q1 总营收2.12 亿元（同增55%），归母净利润0.31 亿元（同增159%），扣非净利润0.28 亿元（同增112%）。

投资要点

资产并购增厚体量，营收利润大幅提升

2024 年/2025Q1 公司毛利率分别同比-3pct/+4pct 至49.43%/50.05% ， 销售费用率分别同比+1pct/-1pct 至9.05%/8.45%，销售费用增加主要系公司加强推广宣传及合并范围变化所致； 管理费用率分别同减0.1pct/1pct 至11.29%/12.58%：主要系业务拓展及合并范围变化所致；净利率分别同比-3pct/+8pct 至18.44%/18.12%，2025Q1 业绩大幅提升主要系公司新合并莽山五指峰景区、丹霞山景区及四川卧龙大熊猫基地，同时取得政府补贴收入等所致。

聚焦文旅主业发展，内生外延优势凸显

2024 年全国文旅市场全面回暖，公司深化“休闲旅游目的地”战略，2024 年公司旗下项目游客接待人次同增18%，其中旅游景区/ 旅游服务业务收入分别同增40%/768% 至5.45/1.07 亿元，主要得益于齐云山、莽山、丹霞山等景区资产的增加；旅游度假业务收入同增50%至0.57 亿元，公司与武汉扬子江游船合作,成功推出长江三峡豪华游轮及线路游业务,战略布局江上游轮市场，同时积极探索“低空+文旅”新模式。2025 年五一公司接待游客62.36 万人次（同增113%），实现营收 4040.41 万元（同增101%），业绩持续兑现。

盈利预测

公司以旅游目的地投资运营业务为核心，致力于打造“文化IP+旅游+科技”的特色文旅产业模式，通过收并购持续进行产业扩展，并不断推出创新性旅游产品与服务，随着旅游行业进一步回暖，低空+文旅产业新业态逐步形成，公司业绩有望保持稳健增长。根据2024 年年报与2025 年一季报，我们预计2025-2027 年EPS 分别为0.33/0.39/0.46 元，当前股价对应PE 分别为31/26/22 倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。

风险提示

宏观经济下行风险、旅游消费复苏不及预期、市场拓展不及预期、产品创新不及预期等。