2025 年10 月24 日，祥源文旅发布2025 年三季报。前三季度总营收8.44 亿元（同增35%），归母净利润1.56 亿元（同增42%），扣非净利润1.43 亿元（同增33%）；其中2025Q3 总营收3.43 亿元（同增35%），归母净利润0.65 亿元（同增27%），扣非净利润0.64 亿元（同增29%）。

投资要点

业绩延续高增，经营动能充沛

2025Q3 公司毛利率同增1pct 至52.47%，主要系公司聚焦提质增效，强化成本管控所致；销售费用率同增2pct 至10.31%，主要系公司加强推广宣传促使销售费用投放大幅增加所致；管理费用率同减0.3pct 至9.52%，净利率同减0.4pct 至21.64%。前三季度经营性净现金流同增95%至3.29亿元，主要系本期销售同比增长叠加去年同期承债收购齐云山旅游支付其债务所致。公司持续推进资产结构优化和精细化运营，积极拓展游客参与互动与夜游沉浸式体验等多元业态，驱动业绩持续向好。

产品焕新体验升级，打造文旅3.0 标杆项目公司聚焦产品焕新与体验升级，陆续推出“万古丹霞”大型山水实景光影秀、“湘见 沱江”沉浸式艺术游船、“复古游齐云”互动演绎、“黄龙洞天 一眼千年”沉浸式光影秀等夜游爆款产品，以光影技术结合自然景观，有效延长游客停留时间，激活夜间经济。2025 年国庆期间，公司营收同增20%至0.98 亿元，累计服务人次同增18%至165.53 万人次，为四季度稳健发展奠定坚实基础。未来，公司积极采用轻资产托管运营模式，并以“运营前置、政府主投、市场参投”的投资方式释放公司项目运营与产品创新综合能力，打造国内文旅3.0 升级示范样板，构筑公司第二增长曲线。

盈利预测

公司景区运营基本盘扎实，创新突破旅行服务板块，纵深布局邮轮业务与低空经济两大增量赛道，未来有望形成公司业绩新增长极。根据2025 年三季报，我们调整2025-2027 年EPS 分别为0.22/0.38/0.46 元（前值为 0.33/0.39/0.46），当前股价对应PE 分别为32/19/16 倍，维持“买入”投资评　　级。

风险提示

宏观经济下行风险，旅游消费复苏不及预期，市场拓展不及预期，产品创新不及预期等。