事件：公司发布2025 年半年度报告，2025 年H1 公司实现营业收入170.80亿元，同比+1.05%；实现归母净利润19.49 亿元，同比+116.63%。其中，2025 年Q2 公司实现营业收入71.95 亿元，同比-3.44%；实现归母净利润8.86 亿元，同比+102.65%。

火电电量略有下滑，电价上涨平滑营收压力。根据公司发布的2025 年上半年电量情况公告，2025 年H1 公司下属控股各运行发电企业累计完成上网电量406.00 亿千瓦时，同比-5.30%，其中火电上网电量为382.27 亿千瓦时，同比-9.72%；新能源上网电量为23.73 亿千瓦时，同比+347.74%；其中新能源电量增加主要系岱海新能源140 万并网风电增发所致。平均上网电价方面，2025H1 公司灵活调整适应市场变化的敏感性和前瞻性，精准参与电力现货市场和辅助市场交易，实现全口径电价的同比提升。根据公司公告，2025H1 公司电力板块营收153.29 亿元，同比+4.61%，对应上网电量下的平均上网电价约为0.3776 元/瓦时，同比提升3.6 分/度，有效平滑了电量下滑带来的营收压力。

煤价下降改善燃料成本，降本增效提升盈利能力。2025 年H1，受益于煤价下行以及公司燃料成本的分类施策，公司入厂标煤单价大幅下降，同比降幅达到13.5%，控股煤电企业实现全部盈利，公司发电业务的盈利能力显著提高。与此同时，公司在费用端降本成效显著，其中同期的销售费用、财务费用和研发费用分别同比-8.68%、-12.11%和-42.00%。综上，在营业成本和费用率双重降低的背景下，2025 年H1 公司毛利率和净利率分别提升至19.33%和14.06%，同比分别+8.58pct 和+7.05pct。

首次发布市值管理办法，增强股东回报能力。2025 年8 月，公司首次发布《市值管理办法》，根据办法，公司明确了市值管理的机构与职责，要求在聚焦主业的同时，可以采用并购重组、股权激励、现金分红、投资者关系管理、信息披露、股份回购等一系列方式促进公司投资价值合理反应公司质量。与此同时，办法还要求公司对其股价、市值、市盈率、市净率等指标进行监测，当公司股价出现短期连续下跌或大幅下跌时采取应急措施。我们认为，公司通过首发市值管理办法与此前的高分红承诺，向市场传递重视股东回报的明确信号，为其投资价值奠定坚实基础。

盈利预测与估值： 我们预计2025-2027 年公司分别实现归母净利润37/42/45 亿元，同比分别变化+116.29%/+13.44%/+5.77%， 2025 年8 月22日股价对应PE 分别为7.98/7.03/6.65 倍。维持“强烈推荐”评级。

风险提示：火电需求不及预期的风险，煤价大幅上涨风险，火电电价下跌风险，项目投运节奏不及预期风险。