本报告导读：

2019 年量价齐升，业绩大幅增长；2020Q1 电量增长，但由于煤价上涨业绩微降，预计2020 年全年盈利将继续改善。

投资要点：

投资建议：综合考虑电量电价变化，上调2020/2021 年，新增2022年eps 预测为0.27/0.29/0.31 元（调整前2020、2021 年分别为0.24/0.26元），考虑到公司仍有机组在建，具备一定成长性，给予公司2020年略高于行业平均的15 倍PE，维持目标价4.13 元，维持“增持”。

事件：公司发布2019 年报及2020 年一季报，2019 年营业收入184.38亿元，同比增长27.13%，归母净利13.62 亿元，同比增长54.75%；2020Q1 营业收入50.00 亿元，同比增长16.53%，归母净利4.71 亿元，同比下降0.13%。2020Q1 业绩略低于预期。

量价齐升，2019 年业绩显著增长。1）收入端量价齐升：2019 年随着锡林郭勒、十堰发电投产，公司装机容量进一步增长，同时公司利用小时同比有所提升，因此2019 年公司完成发电量694.22 亿千瓦时，同比增加23.22%。同时受益于增值税率调整（16%降至13%），2019年不含税电价 269.04 元/兆瓦时，同比增长5.92%。量价齐升，公司营收同比增长27.13%。2）成本端煤价下降：2019 年全年入厂标煤单价403.07 元/吨，同比降低 0.61%。电价提升叠加煤价下降，电力业务毛利率同比提升6.1 个百分点至17.21%，电力业务毛利增加拉动2019 年归母净利同比大幅增长54.75%。

2020Q1 受煤价上涨影响业绩微降，预计全年将继续改善。2020Q1受益于新增机组投产，电量同比增长7.8%，同时售电单价同比增长3.98%，但由于一季度煤价上涨（Q1 入场标煤单价427.14 元/吨，同比上涨5.17%），Q1 业绩微降。我们预计Q1 煤价上涨与内蒙地区煤炭供给偏紧有关，全年来看2020 年煤价中枢将进一步下移，预计公司受益于新机组投产及煤价下行，2020 年盈利将继续改善。

风险因素：用电需求不达预期，煤价上涨超预期