本报告导读：

6 月用电量同比增长6.1%，增速较5 月提升1.5 个百分点；水电增速由负转正至6.5%，环比提升23 个百分点，火电增速4.9%，环比回落4.1 个百分点。

摘要：

投资建议：受益于企业复工进度良好，用电增速继续回升，6月全社会用电量同比增长6.1%，增速较5 月提升1.5 个百分点。受益于来水较好，6 月水电发电增速由负转正至6.5%，环比大幅提升23 个百分点，火电受水电挤压，6 月火电增速为4.9%，环比回落4.1 个百分点。（1）水电：汛期强降雨持续，水电发电量有望超预期。7 月12 日水利部将水旱灾害防御应急响应提升至Ⅱ级，进一步加强长江太湖流域洪水应对。近期长江中下游强降雨来临，未来我国西南、东南多地降雨有望偏多5 成以上。多家水电公司（长江电力、华能水电等）的水电机组已提前进入满发状态，我们预计2020 年汛期发电有望超预期。此外水电股股息率较高，推荐高股息大水电长江电力、国投电力、川投能源、华能水电。（2）火电：Q2/全年业绩均有望高增速，推荐低估值龙头。

3 月至5 月煤价加速下跌，Q2 成为2020 年煤价最低的一个季度，有望为火电Q2 业绩带来较大弹性。全年来看，受益于煤价持续下跌以及电价风险解除（近期行政性降电价基本全部由两大电网承担，不向发电端传导），火电全年业绩也有望高增长。重点推荐业绩有望持续改善且估值处于历史低位的大火电华能国际（A+H）、华电国际（A+H），受益标的华润电力。

事件：中电联公布1-6 月发用电数据，1-6 月全社会用电量33547.1 亿千瓦时，同比下降1.3%。第一产业、第二产业、第三产业、城乡居民生活分别同比变化8.2%、-2.5%、-4.0%和6.6%。

6 月份用电增速继续回升，二、三产用电增速持续提高。6 月全社会用电量6350.5 亿千瓦时，同比增长6.1%，增速较上月继续提升1.5 个百分点（5 月同比增长4.6%）。其中第一产业、第二产业、第三产业、城乡居民分别同比增长12.9%、4.3%、7.0%、 14.3%，增速分别较5 月变动-2.6、1.4、3.5 和-0.7 个百分点，二、三产用电增速持续提高，主要受益于复工复产进度较好。新兴制造业用电高增速。虽然6 月工业用电同比仅增长4.2%，但在工业中，部分新兴制造业的用电增速较高，如汽车制造业、计算机通信和电子设备制造业，用电增速均高于20%。

如果看细分子行业，新能源车制造、风电设备制造、光伏设备制造等的用电增速更是高达80%以上。

6 月来水好转，水电由负转正至6.5%，环比提升23 个百分点。6 月当月发电量6236.9 亿千瓦时，同比增长6.7%，增速较上年同期提升3.9个百分点。分电源来看，6 月水电发电量1229.8 亿千瓦时，同比增长6.5%，增速较5 月大幅上升23 个百分点，主要由于随着全国各地降雨量增加，6 月来水显著好转。6 月火电发电量4154.7 亿千瓦时，同比增长4.9%，增速较5 月回落4.1 个百分点，主要由于受水电挤压影响。

风险因素：用电需求下滑、煤价上涨超预期。