7 月用电量同比增长2.3%，增速小幅回落，其中三产持续坚挺，二产或受汛期影响转负。考虑持续复工复产与高温因素，预计8 月用电量增速或环比回升。

火电中报普遍高增，电价风险出清，估值安全且股息率具备吸引力；全球降息环境下，类债属性的水电核心资产估值有望提升，汛期有助于持续提升发电量。

单月用电量增速小幅下降，三产坚挺二产转负。2020 年前7 月，全社会用电量40381亿kWh，同比下滑0.7%，降幅较前6 月收窄0.6 个百分点；7 月单月用电量6,824 亿kWh，同比增长2.3%，增速较6 月用电增速6.1%下滑3.8 个百分点。其中一产、二产、三产及居民增速分别为+11.6%/-0.7%/+5.3%/+13.8%，环比6 月增速分别变动-1.3/-5.1/-1.7/-0.5 个百分点。剔除线损用电量同比下行的干扰后，7 月用电量环比仍有小幅下滑，推测是二产生产节奏受到今年历史级汛期的影响。四大高耗能行业中，7 月黑色/有色/非金属/化工用电增速分别为+4.3%/+1.4%/+7.6%/-0.3%，增速环比6 月分别变动0.3/-1.2/-0.4/-2.0 个百分点，非金属景气度连续3 月领跑。

风光抢装继续引领电源投资增长。前7月，全国发电装机容量1,951.7GW，同比增长5.7%，增速较上月增长0.4 个百分点；其中火电/水电/核电/风电/太阳能同比分别增长4.2%/3.4%/3.8%/12.2%/14.6%。从电力行业工程投资完成情况来看，前7 月电源投资同比增长51.0%，增速较前6 月下滑0.5 个百分点；其中水电/风电/太阳能投资同比分别增长3.8%/164.0%/51.0%，风光抢装效果显著，火电/核电投资同比分别下滑27.3%/下滑3.4%，水电/风电/火电/核电/太阳能投资占比分别为20.8%/52.0%/10.6%/8.2%/8.4%。

历史级汛期下，水电增发挤压火电。前7 月，全国发电设备利用小时2,074 小时，同比下滑5.1%；其中水电/火电同比下滑5.5%/5.2%至2,002/2,311 小时，核电/风电同比增长1.1%/1.2%至4,204/1,274 小时。7 月单月，全国发电设备利用小时347 小时，同比下滑1.1%。其中水电增长6.5%；火电下滑2.4%；核电下滑5.9%；风电增长19.8%；太阳能下滑5.8%，水/火/核/风/太阳能单月利用小时增速环比变动+2.0/-4.5/-16.4/+13.4/-1.6 个百分点，2020 年汛期多项指标接近甚至突破历史峰值，三峡大坝最新水头同比提升近9米，或在后续季度持续推升水电出力。

8 月用电量增速或环比回升。7 月单月用电量增速受历史级汛期影响有所回落，但经济整体向好的态势并未改变。进入8 月，全国普遍高温，多地屡次打破用电负荷历史纪录。

综合考虑下，预计8 月用电量单月增速有望较7 月显著回升，促进电力需求加快修复。

风险因素：用电量增速低于预期，来水不及预期，煤价大幅上行，上网电价超预期下调。

投资策略。汛期来水接近历史峰值，一方面利好水电后续几个季度电量增发，另一方面有望压制火电出力及电煤需求，综合而言对火电业绩产生正向影响。火电公司上半年业绩整体高增，为全年业绩奠定坚实基础，低估值高股息下配置吸引力凸显，推荐华能国际（A&H）、华电国际（A&H）、宝新能源、皖能电力、建投能源、浙能电力、京能电力，关注国电电力、粤电力A、福能股份等；全球降息背景下，水电优质现金流的价值有望重估，前期市场担忧的降电价等风险因素解除，推荐装机有成长、派息有承诺的长江电力、川投能源，关注华能水电。