中报归母净利润8.4 亿元，同比增长23.0%，符合预期。新机组密集投运驱动电量增长、电价提升、煤价微降，是业绩增长主因。维持公司2020~2022 年EPS 预测为0.22/0.26/0.28 元，现价对应动态PE 为14/12/11 倍，维持“买入”评级与目标价4.65 元。

中报EPS 0.12 元，业绩符合预期。公司1H2020营收91.0 亿元，同比增长13.3%，归母净利润8.4 亿元，同比增长23.0%；对应EPS 0.12 元，同比增长20.0%，业绩符合预期，落在此前业绩预告增速的下半区间。分季度来看，公司2Q2020单季营收41.0 亿元，同比增长9.6%，归母净利润3.7 亿元，同比增长49.4%；对应EPS 0.05 元，同比增长25.0%。

新机组持续投运，推动电量增长。公司上半年发电量331.5 亿千瓦时，同比增长7.3%；供热量3,301 万GJ，同比增长29.3%；其中2Q2020 发电量160.8亿千瓦时，同比增长6.7%。公司发电量的涨幅主要来自2019 年投运的十堰以及2020 年投运的京欣、京秦等新机组的贡献。公司6 月底控股装机容量1,529万千瓦，较期初增长13.7%，2020 年内料仍有呂临、宜春、秦皇岛2#等新机组开始贡献电、热增量，2021 年料仍有京泰二期待投运，此外公司2020 年7 月亦宣布开始投建京宁二期132 万千瓦，装机持续成长性突出。

电价上行煤价微降，毛利率同比改善。受益于1Q2020 增值税率同比下降3 个百分点以及市场电交易形势的改善，公司1H2020 综合上网电价268.0 元/MWh，同比增长3.2%；市场电量占比49.2%，同比提升1.8 个百分点。公司1H2020入炉标煤单价396.5 元/吨，同比下滑1.1%，2Q 煤价料相比1Q 的427.1 元/吨显著下滑。受上述因素影响，公司1Q/2Q 毛利率分别同比提升3.3/3.6 个百分点，上半年毛利同比增长5.0 亿元，是业绩增长的主因。此外，由于新机组投运的费用化处理，公司管理费用与财务费用分别同比提升0.5/0.9 亿元。

期权激励与回购持续推进，释放管理层积极信号。2020 年1 月，公司完成向170名激励对象授予首批5,962.5 万份股票期权，规模占已发行股份的1%，行权价格3.17 元/股。2020 年3 月，公司出台回购计划，截至7 月底累计回购总股本的0.46%，回购价格区间在2.77~3.06 元/股，对行业及公司具备积极示范效应。

风险因素：发电量、上网电价低于预期，煤价高于预期，机组投运慢于预期

投资建议。公司半年报符合预期，维持2020~2022 年EPS 预测为0.22/0.26/0.28元，现价对应动态PE 为14/12/11 倍。按1.3 倍目标PB，维持目标价4.65 元，维持“买入”评级。