8 月用电量同比增长7.7%，增速环比强势修复并创年内新高，预计9 月用电量增速维持中高单位数增长。火电中报普遍高增，电价风险出清，估值安全且股息率具备吸引力；水电汛期来水普遍大发，全球降息环境下，类债属性的核心资产估值有望提升。

单月用电量增速环比提升，年内总用电量增速首次转正。2020 年前8 月，全社会用电量47,676 亿kWh，同比增长0.5%，年内用电量增长首次转正；8 月单月用电量7,294 亿kWh，同比增长7.7%，增速创年内新高，较7 月用电增速2.3% 增长5.4 个百分点。其中一产、二产、三产及居民增速分别为+12.1%/+9.9%/+7.5%/-1.2%，环比7 月增速分别变动+0.5/+10.7/+2.3/-15.0 个百分点。8 月用电量环比大幅改善，体现经济持续向好，7 月洪涝对开工的影响缓解，8 月高温驱动增量需求。四大高耗能行业中，8 月黑色/有色/非金属/化工用电增速分别为8.9%/7.9%/11.2%/9.5%，增速环比7 月分别变动+4.6/+6.5/+3.6/+9.8 个百分点，其中非金属用电景气度连续第四个月领跑。

风光抢装继续引领电源投资高增。前8 月，全国发电装机容量1,956.1GW，同比增长5.6%，增速较上月下滑0.1 个百分点；其中火电/水电/核电/风电/太阳能同比分别增长4.0%/ 3.5%/3.8%/12.4%/14.4%。从电力行业工程投资完成情况来看，前8 月电源投资同比增长47.4%，增速较前7 月下滑3.6 个百分点；其中水电/风电/太阳能投资同比分别增长15.7%/145.4%/47.4%，火电/核电投资同比分别下滑33.2%/4.9%，水电/风电/火电/核电/太阳能投资占比分别为21.6%/52.0%/10.5%/7.9%/8.0%。

需求强劲带动8 月水火利用小时齐增。前8 月，全国发电设备利用小时2,440小时，同比下滑4.0%；其中水电/火电同比下滑3.9%/4.0%至2,439/2,718 小时，核电/风电同比增长0.8%/2.1%至4,881/1,417 小时。8 月单月，全国发电设备利用小时366 小时，同比增长2.5%。其中水电增长3.8%；火电增长3.8%；核电下滑1.5%；风电增长10.8%；太阳能下滑3.2%；水/火/核/风/太阳能电单月利用小时增速环比分别变动-2.7/+6.2/+4.5/ -9.0/+2.6 个百分点。8 月汛期来水依然显著，但旺盛的需求为火电出力转正留出空间。

9 月用电量增速或仍维持高位。8 月用电量增速创年内新高，主要是受到经济的良好态势与高温天气的共同推动。考虑经济向好，预计9 月单月用电量增速仍将维持中高单位数增长；但由于气温变得凉爽，不排除9 月用电增速较8 月的7.7%环比小幅放缓。

风险因素：用电量增速低于预期，来水不及预期，煤价大幅上行，上网电价超预期下调。

投资策略。经济向好，看好电力公司电量持续增长。火电公司上半年业绩整体高增，电价风险基本消除，低估值高股息下配置吸引力凸显，推荐华能国际（A&H）、华电国际（A&H）、宝新能源、皖能电力、建投能源、浙能电力、京能电力，关注国电电力、粤电力A、福能股份等。水电汛期来水同比高增，全年电量前景可观；全球降息背景下，优质现金流折现价值有望重估。推荐装机有成长、派息有承诺的长江电力、川投能源，关注华能水电。

重点公司盈利预测、估值及投资评级