投资建议

2015年国企改革有望加速，但化工板块国企众多，分化是必然的。我们基于以下两个逻辑进行选股：（1）首先是大集团小公司类企业，最容易被市场所接受，是最佳选择。大集团、小公司类企业，想象空间巨大。集团存在同类资产，可整合为一个板块，并且上市公司为集团该类资产唯一上市平台，逻辑上最为合理，也就最容易被市场所接受。（2）其次，看好管理改善弹性大，并且看到改善希望的个股。部分国企由于自身机制问题，一旦公司治理改善，经营效率提升，便存在非常大的改善空间。比如通过股权激励机制等改革，提升经营效率和员工积极性。基于上述选股思路，我们重点推荐大集团小公司的天华院、久联发展，以及存在经营管理改善预期的青岛双星。

投资要点

国企改革方案正在研究中，未来势必会提速：从目前进度来看，国企改革推进速度似乎低于预期，我们认为国企改革由于关系重大，开始必然会非常慎重。但一旦寻找到合适方向，势必会加速，后期很有可能将加快进度。尤其值得重视的是：2015年政府工作报告将深化国企国资改革单独列项，作为六项改革之一。与简政放权、投融资体制改革、价格改革、财税体制改革、金融改革一并成为“把改革推向纵深”的六项内容。而去年的政府工作报告将国企改革相关内容放在“增强各类所有制经济活力”之下，并未单独列出。并且政府部门也传递明确信号：国企改革方案正在研究制定，并将及时出台。

化工板块国企众多，分化是必然的：化工板块国有控股的上市公司超过90家，数量众多，进度不一，很难全面上涨。因此，出现分化是必然的，选股的重要性就凸显出来。另外，国企改革的进度及确定性很难把握，因此更需要选择逻辑推理合理的个股。

两条主线挑选国企改革相关个股：第一类大集团小公司类企业，最容易被市场所接受，是最佳选择。大集团、小公司类企业，想象空间巨大。集团存在同类资产，可整合为一个板块，并且上市公司为集团该类资产唯一上市平台，逻辑上最为合理，也就最容易被市场所接受。其次看好管理改善弹性大，并且看到改善希望的个股。部分国企由于自身机制问题，一旦公司治理改善，经营效率提升，便存在非常大的改善空间。比如通过股权激励机制等改革，提升经营效率和员工积极性。

基于上述选股思路，重点推荐天华院、久联发展和青岛双星：其中，天华院和久联发展属于大集团小公司类型，久联发展目前已经停牌，而其国企改革的方式有望成为未来天华院的方向，即成为集团内同类资产的整合平台。天华院大股东为中国化工科学研究院，股东旗下共有10家设计院，除了天华院以外的9家研究院均为化工领域研究院，因此天华院作为中国化工科学研究院旗下唯一的上市平台，未来进一步进行研究院资产注入的可能性较大。另外，青岛双星存在经营管理改善预期，目前双星净利率远低于行业水平，一旦双星盈利能力改善，恢复到正常行业水平，那么净利润还有三倍以上的提升空间。这里还没有考虑到经营改善所带来的收入增长潜力。

风险提示：国企改革进度低预期风险。