2022 年业绩低于预期，1Q23 业绩略高于我们预期公司公布2022 年业绩：收入149.98 亿元，同比+7.1%；归母净利润8.00亿元，同比-19.1%，扣非净利润7.43 亿元，同比+68.6%；受信用减值损失拖累及非经减少，公司2022 年业绩低于我们预期。公司同时公布1Q23业绩：收入38.36 亿元，同比+8.8%、环比+2.4%，归母净利润2.58 亿元，同比+30.1%、环比+1521.2%，扣非净利润2.19 亿元，同比+48.0%、环比+161.8%，受新能源电机持续放量和工业电机北美需求高景气，公司1Q23 业绩略超我们预期。

发展趋势

新能源电机业务延续高增长，看好2023 年盈利改善。受益新能源车需求较高景气度及订单的持续释放，公司新能源车电机2022 年收入9.69 亿元、同比增长45%；毛利率同比下降1.8ppt 至16.6%，我们认为或由于客户结构调整，国内乘用车客户占比提升、毛利率相对较低。1Q23 我们估计新能源车电机营收仍然实现同比50%+增长。往后看，随着国内专用车、重卡、工程机械电动化加速，以及乘用车新客户订单的持续释放，我们预期新能源电机业务仍有望维持高增速，同时重卡/工程机械电机单价、盈利较乘用车更高，有望带动公司毛利率抬升，2023 年新能源车电机业务或迎扭亏。

工业电机增长稳健、北美需求超预期。工业电机2022 年收入87.66 亿元，同比增长11.1%，毛利率受益大宗跌价同比提升0.96ppt 至28.4%。1Q23在国内经济复苏和北美强劲需求下，我们估计工业电机营收增长达10-15%、保持稳健，其中北美市场在油气、水泥等领域需求高景气驱动下营收同比增幅或达30%+；展望后市，我们认为北美需求仍有望惯性增长，国内基建/工业需求景气度亦有望2Q 后加速回温，公司全年工业电机业务有望实现较好的增长。

储能业务有望2023 年逐步落地、贡献业绩。公司2022 年成立合资公司布局储能业务，集成产品应用于大储、工商业、户储全场景。展望2023 年，我们认为，公司传统主业全球化布局领先、助力海外户储渠道拓展和出货；国内大储/工商业储能区域性资源丰富，在手项目有望兑现落地。

坏账减值、投资收益/公允价值变动负收益拖累4Q22 单季度利润表现。公司4Q22 计提应收坏账减值约1.2 亿元，此外，投资收益/公允价值变动带来1700 万元/3600 万元负收益，对4Q22 单季度表现形成拖累。

盈利预测与估值

我们维持公司2023 年盈利预测13.38 亿元，引入2024 年 盈利预测15.32亿元，我们维持目标价和跑赢行业评级，当前股价和目标价分别对应2023/2024 年12.0x/10.5x P/E 和15.0x/13.1x P/E，有24.8%的上行空间。

风险

新能源汽车销量不及预期，客户拓展放量不及预期，疫情扰动影响超预期。