行业近况

我们对安川、松下、台达、ABB、亚德客、上银、汇川、禾川、信捷、雷赛、宏发、良信等核心工控厂商进行持续跟踪。4 月PMI环比回落，且4 月订单在高基数压力下整体也同比下滑，进而导致“微观-宏观”构成的数据重心下移，板块也随之调整。但向前看，我们认为4 月基数压力已经达到峰值，迈入5 月后基数压力有望大幅缓解，进而带来微观经营端的向上弹性，持续看好板块整体表现。

评论

4 月PMI 有所波动，被动去库持续推进中。4 月PMI 环比回落2.7ppt 至49.2%，根据中金宏观组，主要是由于部分季节性因素以及3 月赶工、积压需求释放，不宜过度放大单月波动。此外考虑到PMI 数据更多是反应环比变化，但选择合适的基期换算同比后观测来看，2-4 月以来PMI（同比）已经走出持续性的改善趋势。同时我们也看到工业企业产成品库存3 月同比增速约为9%，环比回落1.6ppt，综合来看被动去库已经行进3 个月左右，我们认为当前被动去库有望持续推进。

订单/收入端来看，4 月基数压力达到峰值，5 月开始基数压力或显著缓释。

国产厂商：4 月整体基数压力显著，多数同比下滑。2022 年4 月期间由于产业链成本压力，本土厂商开启涨价潮导致经销商囤货，进而引致以本土市场为主的部分厂商今年4 月订单同比下滑10-35%。

外资厂商：4 月整体较为分化。4 月期间：（1）伺服：安川/松下/台达伺服收入同比+69%/-20%/-11%，环比+0%/-2%/+0%；（2）变频：

ABB 收入同比变化+46%，环比变化+4%，安川收入同增1 亿元，环增0.04 亿元；（3）PLC：施耐德收入同比+11%，环增+14%。

工控出海成为1Q23 业绩超预期的核心来源，持续关注出海带来的投资机遇。1Q23 期间伟创、英威腾、麦米、卧龙等公司均实现业绩超预期，主要驱动力为俄罗斯、欧洲、东南亚、美国等市场的细分行业需求景气度较高。向前看，整体工控市场空间广阔，而且海外盈利、回款更优，我们持续看好工控出海带来的业绩弹性。

估值与建议

我们持续推荐：汇川、伟创、麦米、鼎智、雷赛、禾川、信捷、卧龙、宏发，建议关注：英威腾（未覆盖）、鸣志（未覆盖）、固高（未上市）。

风险

工控需求不及预期，竞争加剧。