投资要点

钢市行情：丰满预期v.s.骨感现实，落差引致下跌。今年一季度钢价总体可分为两个阶段。1-2 月：年初钢材库存同比处于低位，市场普遍对节后的春季行情存有乐观预期，一方面是需求端弹性预计较大，另一方面是供给仍受限制，良好的市场心态下，钢价总体在震荡中偏强。3 月：下游新开工需求的释放不及预期，社会库存攀升创下2015 年以来新高，再加上经济数据公布，1-2 月基建投资增速和房地产相关数据回落，中美贸易摩擦升级又对钢市形成进一步冲击，在预期与现实的巨大落差之下，钢价在3 月份出现较大幅度的下滑。

利润走势：环比下滑，同比依旧高增长。虽然今年Q1 钢价总体下跌，但原材料铁矿石和焦炭价格同样出现了不同幅度的下跌，在一定程度上平滑了钢价下跌造成的钢材盈利水平的下降。根据我们的行业利润测算结果，今年Q1 五大钢材品种的平均吨毛利环比去年Q4 均有明显下滑，但同比依旧有显著增长，其中长材今年Q1 盈利水平的下滑相较于板材更为显著。

普钢板块2018Q1 业绩预测：新开始，高起点。我们根据各个钢企钢材品种结构、2017 年单季度的盈利情况以及与行业平均吨毛利的对应关系，综合考虑2018 年生产计划、限产、季节性等因素，对各普钢企业2018 年Q1 的业绩进行了预测，并进行年化测算对应3 月30 日市值的PE。根据测算结果，八一钢铁为当前年化PE 最低的标的。

4 月展望：需求持续释放，供给仍受抑制。虽然从绝对值看社会库存高企，但从降幅看近三周库存的消化进度不错。3 月最后一周建筑钢材成交量均值达22.15 万吨/日，周五单日成交量创下2017 年以来新高。我们认为，这是旺季需求开启的体现，预计4 月份下游需求将会有进一步释放。供给方面，环保限产常态化，叠加环保风暴持续扰动，短期钢材供给端预计仍将受到抑制。综合来看，短期钢市供需格局较好，钢价有望迎来一波反弹。

维持行业“推荐”评级。普钢方面，可关注八一钢铁等低PE、高弹性标的。特钢方面，推荐（一）钢价下行降低铸管成本，钢材利润降幅不大，铸管利润有望提升：新兴铸管；（二）军工认证取得突破，业绩有望迎来释放期：应流股份。

风险提示：供给侧改革力度不及预期；下游需求低迷；钢价持续下滑；原材料价格大幅波动。