核心观点：

22 年收入平稳增长。公司发布22 年年报，22 年实现营业收入274.16亿元，同比上升16.31%；归母净利润19.52 亿元，同比上升20.52%；其中2022 年单四季度实现营业收入75.51 亿元，同比上升10.21%；单季度归母净利润3.52 亿元，同比下降25.89%，主要由于公司单四季度计提了2.48 亿元的资产减值损失。

煤机制造毛利率略有下降，新签订单稳定增长。公司煤机制造业务22年实现收入109.9 亿元，同比增长13.1%，毛利率为31.57%，同比下降1.29 个百分点。从新签合同层面，天地科技全年新签合同额304 亿元，山西煤机、重庆研究院等单位新签合同同比增长超过20%。

行业高景气持续，下游资本开支继续上行。根据Wind，2022 年我国煤炭开采和洗选业累计固定资产投资完成额达到4988 亿元，创2013年以来新高，累计同比增长24.4%；23 年2 月累计同比增长20.2%，下游资本开支持续性强，行业高景气持续，利好23 年公司煤机订单。

煤矿智能化进程加速，龙头有望受益。近期我国阿拉善左旗露天煤矿发生重大安全事故，加速行业智能化进程，天地科技作为行业智能化解决方案龙头，23 年订单有望上行。22 年由于疫情影响，智能化改造项目进度延迟，23 年有望重启加速。2022 年天地科技旗下智能化子公司天玛智控净利润同比增长7%，新签合同同比增长超过20%。

盈利预测与投资建议。预计23-25 年公司归母净利润分别为23.8/27.4/30.3 亿元。参考可比公司，给予2023 年煤炭生产业务7xPE，考虑到行业智能化进程加快，预计天玛智控23 年拆分上市后智能化业务估值提升，给予煤机及其他业务12xPE，对应合理价值5.85 元/股，维持“买入”评级。

风险提示。国内外煤价剧烈波动；下游资本开支扩张不及预期；行业竞争加剧；智能化业务拓展不达预期。