1Q25 业绩符合我们预期

公司公布1Q25 年业绩：收入51 亿元，同比下降10%；归母净利润5.4 亿元，同比提升14%，扣非归母净利润4.8 亿元，同比提升19.3%，符合我们预期。公司毛利率较2024 年全年的12.3%再度提升3.2 个百分点至15.5%，净利率达10.8%，为2019 年以来新高。

1Q25 公司新签订单35.6 亿元，在手订单384 亿元，完成钢材加工量10.97 万吨，同比下降19.34%；安装等海上作业投入5900 船天，同比增长22.9%。

发展趋势

安装业务同比提升，毛利率重回高景气度。1Q25 公司毛利率与净利率均明显提升，我们认为主要系公司安装业务处于高峰期、收入占比上涨所致；公司钢材结构加工量缩减，我们判断低效项目或有所减少，全年净利率水平或较24 年有所改善。

国际业务平稳推进，工程技术与效率领先同业。公司1Q25 完成1）卡塔尔北部气田项目ISND 5-2 工程导管架封顶，为中国企业承揽的业务种类最丰富、工作内容最复杂的国际海上油气田EPC 工程；2）卡塔尔RUYA EPCI09 总包工程；3）乌干达Kingfisher 工程储罐安装项目，施工难度和技术要求均达到国际先进水平。

海外订单投标重启。根据Upstream，巴西国家石油P86 项目开始投标，公司正在积极跟踪。我们认为，公司未来仍将积极推进海外业务，在全球寻找合适的场地以承接高质量海外订单。我们判断，海上油气投资与中东、美国LNG 建设需求带动下，全球EPC 业务有望维持高景气度，持续为公司收入提供支撑。

深海技术实现突破。1Q25 公司推进多项深海技术攻关，包括1）国内首台深水水下采油树完成总装气密性测试；2）国内首座海洋油气装备专用十万级高度洁净室建设；3）1500 米级水下控制系统关键零部件国产化研制。

我们认为，公司技术水平已经具备国际竞争力。

盈利预测与估值

我们维持公司盈利预测不变。当前股价对应2025/2026 年9.9 倍/9.4 倍市盈率。维持跑赢行业评级和6.50 元目标价，对应11.8 倍2025 年市盈率和11.2 倍2026 年市盈率，较当前股价有18.8%的上行空间。

风险

上游资本开支与订单量不及预期；海外项目进度不及预期。