公司公告：2025H1 公司实现营业收入113.18 亿元，同比-15.72%；归母净利润10.98亿元，同比-8.21%；扣非归母净利润9.6 亿元，同比+14.41%。其中Q2 实现营业收入62.22 亿元，同比-19.8%，环比+22.08%；归母净利润5.57 亿元，同比-22.74%，环比+3.08%；扣非归母净利润4.83 亿元，同比+9.99%，环比+1.31%，业绩表现符合我们预期。25Q2 公司毛利率达到16.33%，同比+4.84pct，主要在于海工景气上行带动公司经营质量提升。费用方面，25H1 公司期间费用率达到5.1%，同比提升2.12pct，主要在于公司加大市场开发力度，且加大核心领域技术研发导致。

工作量有所下滑，项目有序推进。25H1 公司完成了15 座导管架和8 座组块的陆上建造、19 座导管架和10 座组块的海上安装、197 公里海底管线和129 公里海底电缆铺设。公司建造业务完成钢材加工量18.95 万吨，同比下降30.15%；安装等海上业务投入1.14 万船天，同比基本持平。整体来看，公司在手订单逐步兑现，陆地业务工作量有一定下滑，但是由于订单质量的提升，公司业绩仍处在上行周期。

新签订单有所下滑，在手订单推动业绩稳定提升。25H1 公司新签合同金额 120.68 亿元，同比下滑3.59%，其中国内市场主要签订蓬莱 19-3 油田 1/2/3/8/9 区二次调整项目等，海外市场主要签订道达尔ALK 海管更换项目等。截止报告期末，在手订单总额约为 407 亿元，同比提升3.9%，为公司稳定经营和提供有力支撑。当前海工景气度仍处高位，全球海上油气投资额仍在持续上行，未来在全球油气产量提升背景下，预期公司新签订单仍有提升空间。

中海油资本开支维持高位，为公司业绩提供保障。根据中国海油公告，2025 年中国海油资本开支预期1250-1350 亿元，继续维持高位。《中国海油2060 能源展望》指出，深水油气已成为全球油气增储上产的核心领域，其产量占比也将稳步扩大。未来随着中国海油在南海、渤海等海域持续布局，油气开发工程相继启动，预计能源工程建设需求规模可观，为公司中长期发展提供有力保障。

投资分析意见：维持2025-2027 年公司归母净利润预测为23、27、30 亿元，对应PE 分别为11、9、9 倍，维持“买入”评级。

风险提示：国际油气价格波动；上游资本开支不及预期；HSSE 风险等。