业绩回顾

3Q25 业绩符合我们预期

公司公布3Q25 业绩：收入63.4 亿元，同比-9%，净利润5.1 亿元，同比-8%，符合我们预期。受合同执行阶段影响，3Q25 经营活动现金流量净额同比-41%至2.96 亿元。

9M25 扣非净利润同比正增长。9M25 公司营业收入176.6 亿元，同比-13.5%；归母净利润16 亿元，同比-8%，扣非净利润14 亿元，同比+8%，主要系9M25 公司获得政府补助同比减少2.4 亿元至0.3 亿元。

发展趋势

海外新签订单创历史同期新高。公司9M25 新签订单金额同比+125%至372 亿元，其中海外业务达293 亿元的历史新高，主要系3Q25 公司中标卡塔尔Bul Hanine EPIC 项目两个标段约40亿美元大单，刷新中企在中东区域承揽海洋油气工程项目合同金额纪录。我们判断，随着供应链与自主品牌的逐步出海，公司或有望凭借成本技术优势和总包服务能力，实现在中东高价值市场能见度的提升。

在手订单或逐步转化收入。9M25 公司建造业务完成钢材加工量25.7 万吨，同比-28%，安装等海上业务投入1.78 万船天，同比-12%；公司截至9M25 在手订单达595 亿元，同比+45%；合同负债34 亿元，较9M24 提升3.5 亿元，我们认为公司累计的订单或有望逐步转化为收入。

LNG 等多元化业务持续拓展。据公司公告，3Q25 新签1）5 亿元福建LNG 接收站7#储罐及配套设施工程EPC 总承包项目；2）柬埔寨国公省联合循环电站LNG 接收站项目；浙江LNG 三期、英奇角欧洲海风项目等稳步推进。我们判断随着全球已FID的LNG 项目逐步投入建设，公司该类型订单未来或有望提升。

盈利预测与估值

我们维持2025/26 年盈利预测基本不变。当前股价对应10x/9.5x2025/26 年P/E；维持跑赢行业评级及目标价6.5 元，对应11.8x/11.2x 2025/26 年P/E，较当前股价有18%上行空间。

风险

上游资本开支波动；海外订单和工作量不及预期。