投资要点：

公司公告：2025 前三季度公司实现营业收入176.61 亿元，同比-13.54%；归母净利润16.05亿元，同比-8.01%；扣非归母净利润14.04 亿元，同比+7.59%。其中Q3 实现营业收入63.43亿元，同比-9.34%，环比+1.96%；归母净利润5.07 亿元，同比-7.55%，环比-9.13%；扣非归母净利润4.44 亿元，同比-4.68%，环比-8.01%，业绩表现基本符合我们预期。25Q3公司毛利率为11.03%，同比下滑2.56pct，主要在于台风影响和工作量阶段性下滑。费用方面，前三季度公司期间费用率为4.92%，同比+0.89pct，主要在于研发费用的提升。

Q3 受台风影响，工作量有所下滑。2025 年前三季度，公司完成了21 座导管架和14 座组块的陆地建造、23 座导管架和16 座组块的海上安装、273 公里海底管线和167 公里海底电缆铺设。建造业务完成钢材加工量25.74 万吨，同比下降27.70%；安装等海上业务投入1.78万船天，同比下降12.32%。整体来看，公司在手订单逐步兑现，陆地业务工作量有一定下滑，但是由于订单质量的提升，公司业绩仍处在上行周期。

海外业务新签订单取得突破，“十五五”期间海外业务量有保障。2025 年前三季度，公司累计实现市场承揽额372.40 亿元，同比上升124.85%，其中，海外业务达到293.36 亿元，创历史新高。报告期内，公司海外业务重点中标项目包括卡塔尔Bul Hanine EPIC 项目两个标段，和泰国PTTEP 公司Bundled Phases 4 EPCI 总包项目井口平台及海管新建工作包合同，合同金额分别约为40 亿美元、8 亿美元。截止报告期末，公司在手订单总额约为595 亿元，同比提升63%，为公司稳定经营和提供有力支撑。当前海工景气度仍处高位，全球海上油气投资额仍在持续上行，未来在全球油气产量提升背景下，预期公司新签订单仍有提升空间。

中海油资本开支维持高位，为公司业绩提供保障。根据中国海油公告，2025 年中国海油资本开支预期1250-1350 亿元，继续维持高位。《中国海油2060 能源展望》指出，深水油气已成为全球油气增储上产的核心领域，其产量占比也将稳步扩大。未来随着中国海油在南海、渤海等海域持续布局，油气开发工程相继启动，预计能源工程建设需求规模可观，为公司中长期发展提供有力保障。

投资分析意见：维持2025-2027 年公司归母净利润预测为23、27、30 亿元，对应PE 分别为11、9、8 倍，维持“买入”评级。

风险提示：国际油气价格波动；上游资本开支不及预期；HSSE 风险等。