业绩回顾

1Q26 业绩符合我们预期

公司公布1Q26 年业绩：收入49.9 亿元，同比-2%；归母净利润4.38 亿元，同比-18.9%，符合我们预期；扣非净利润3.63 亿元，同比-23.8%。1Q26 公司财务费用同比减少2007 万元至138万元，主要为汇兑收益；公司经营性现金流同比-74.7%至5.1 亿元，主要系项目收付款时间性差异的影响。

发展趋势

安装作业量下行，毛利率略有降低。1Q26 公司毛利率同比-1.42ppt 至14.73%，我们判断或主要系安装业务作业量降低所致。公司投入船天同比-22%/环比-28%至4600 天，安装导管架同比-45%/环比-14%至6 座，组块安装同比-2 座至1 座。

建造业务交付量提升。公司1Q26 完成钢材加工量8.56 万吨，同比-22%，导管架建造同比+15 座/环比+20 座至25 座，组块建造同比+4 座/环比+4 座至6 座。

一季度承揽额同比上涨，沙特市场有望提供潜在订单。1Q26 公司承揽额同比+382%/环比+48%至172 亿元，我们判断国内承揽同比大幅改善，主要包括开平11-4 油田（预计29 年交付）等，在手订单约738 亿元；海外方面，根据Upstream，沙特阿美有望近期授予3 份高价值棕地项目，其中海油工程在CRPO161 的竞标中领先，项目包括4 个海上导管架EPCI 订单。

中东冲突可能短期拖累工作量。根据Upstream，卡塔尔新项目招标推迟，但我们判断在建项目尤其是前期场地建造和设计暂未受到影响；公司在手订单包括卡塔尔ISND 5-2 项目的海上安装作业等，1H26 工作量或有影响，但我们判断海峡风险长期带来更多能源安全建设需求。

盈利预测与估值

维持26 年盈利预测不变，考虑到海外订单增量，上调27 年净利润6%至26.3 亿元，当前股价对应2026/27 年13x/11.5xP/E。维持跑赢行业评级，考虑到中东重建与长期能源安全需求，上调目标价12%至7.25 元，对应2026/27 年14x/12x P/E，较当前股价有6%的上行空间。

风险

海外项目执行风险；新签订单量和工作量不及预期。