9M26 业绩符合我们预期

公司公布9M26 业绩：收入195 亿元，同比+10%；归母净利润17 亿元，同比+5%；符合我们预期，扣非净利润14.1 亿元，结构性存款和大额存单收益2 亿元；其中3Q26 归母净利润5.88 亿元，同比+16%。

3Q26 公司毛利率同比+2.9ppt/环比-1ppt 至14%。9M26 公司经营活动现金流34 亿元，同比+34%，在手现金186 亿元。

发展趋势

工作量稳健增长，海上安装进入高峰期。3Q26 公司钢材加工量9 万吨，同比+33%/环比-3%，其中组块建造8 座；海上安装投入7,200 船天，同比+13%、环比+4%，完成导管架安装3 座、组块安装4 座；海底管线铺设163 公里，同比+114%，我们认为从建造向安装阶段的转化或有望带来高附加值收入增量。

中东项目执行平稳。报告期内公司卡塔尔BH-EPIC 1 导管架开工（项目总金额40 亿美元），RUYA EPCI 09 项目完成水下安装；沙特CRPO 149 完成海上施工、152 项目建造一体化推进，我们认为中东地区冲突对公司工期和成本上涨的影响整体可控。

海外市场实现突破。9M26 公司累计新签订单278 亿元，3Q26公司单季新签订单56 亿元，环比+12%；在手订单727 亿元，同比+22%，环比基本持平，其中：1）公司中标卡塔尔MM EPIC 2项目，中东区域累计签约超500 亿元；2）国内新承揽旅大21-2油田综合调整等项目；3）根据Upstream，公司或在积极追踪巴西将于2027 年招标、用于Buzios 区块的的FPSO P91，此前公司与海油发展、葡萄牙MotaEngil 公司在巴国油P88 的招标中排名第二。近期国家能源局召开中长期油气增储上产工作推进会，我们认为油气勘探开发“十年行动计划”和母公司资本开支有望为公司带来长期稳健的国内工作量。

盈利预测与估值

维持2026/27 年盈利预测23/26 亿元基本不变。当前股价对应2026/27 年12x/11x P/E。维持跑赢行业评级和7.25 元目标价，对应2026/27 年14x/12x P/E，较当前股价有11%的上行空间。

风险

地缘冲突风险，海外建设成本上升风险，汇率变化风险。