事件：公司发布2025 年三季报，实现营业收入286.69 亿元，YoY+14.78%；归母净利润为9.54 亿元，YoY-11.39%；扣非净利润为7.84 亿元，YoY-23.25%。根据财报，单三季度来看，公司实现营业收入100.64 亿元，YoY+18.99%，QoQ+15.72%，营收规模为单季度历史新高；归母净利润5.33 亿元，YoY+6.03%，QoQ+8.56%；扣非净利润为3.46 亿元，YoY-21.27%，QoQ+41.56%，营收符合市场预期，归母净利润低于预期。

投资要点：

材料成本以及新建工厂影响成本端。前三季度公司积极应对国际环境和市场需求的变化，持续优化产品结构并推动工艺技术转型迭代。根据财报，公司整体产能利用率持续提升，其中晶圆级封装、功率器件封装及电源管理芯片封装等产线接近满产。但与此同时，受国际大宗商品价格波动影响，部分原材料成本仍对毛利率构成较大压力，叠加新建工厂尚处于产品导入期和产能爬坡期，未形成大规模量产收入，加之财务费用有所上升，短期内影响了部分利润表现。

加速汽车电子、存储及HPC 等高附加值战略布局。受国内外热点应用领域订单上升影响，前三季度收入中运算电子、工业及医疗电子、汽车电子业务同比分别增长69.5%、40.7%和31.3%。后续公司将通过长电汽车和长电微持续布局高增长产品领域，持续优化业务结构。一方面，公司专门在临港建设长电科技汽车电子（上海）有限公司，目前尚处于筹建期，正在进行洁净室厂房的装修和设备的搬入，其作为全球为数不多的专注于车规芯片的封装测试工厂，预计在未来几年内逐步释放产能；此外，公司晶圆级微系统集成高端制造项目长电微电子，于25H1 尚处于产品导入期未形成量产收入，正在持续提升产能，未来有望进一步提升在先进封装领域的竞争力。

与外方股东共同持续加大对晟碟工厂投入，拓展存储市场。公司2024 年完成对晟碟半导体80%股权的收购，并自24Q4 起实现财务并表。后续公司将依托晟碟以及长电科技多工厂布局的存储类产品业务，进一步提升企业级SSD 的市场份额，尤其聚焦高密度存储类产品的发展。

调整盈利预测，维持“买入”评级。我们下调盈利预测，一方面因海外客户可能后续短期面临关税压力，我们下调部分工厂的毛利率假设，另一方面长电汽车和长电微尚处于产品导入期和产能爬坡期，成本增加影响部分利润表现，预计公司2025-2027 年归母净利润为16.42/21.1/25.92 亿元（原21.24/25.46/30.62 亿），对应2025-2027 年PE 为44/34/28X，对比SW集成电路封测指数PE（TTM）中位数60.86X，维持“买入”评级。

风险提示：大客户订单不及预期；行业景气度不及预期；供应链风险。