事项：

海螺水泥公布业绩预告，预计2025Q1实现归母净利润约18.08亿元，与上年同期相比增加约20%；扣非归母净利润约为16.50亿元，同比增加约20%。

平安观点：

业绩延续改善，受益煤炭成本下行与销量上升。公司预计一季度归母净利润同比增长20%，延续2024Q4以来业绩改善趋势，主要受益于公司产品成本下降及销量上升。成本方面，年初以来动力煤价格延续回落趋势，3月底秦皇岛港Q5500动力煤价格为675元/吨，全月港口煤价累积下降20元/吨，显著低于上年同期。销售方面，1-2月全国水泥产量同比下滑5.7%，而公司下游需求以市政基建居多，叠加重点布局的华东、华南市场需求韧性强，促使一季度销量表现良好。

长三角等地水泥多轮提价，后续盈利或进一步改善。尽管年初以来水泥需求相对偏弱，但在中央明确反内卷的要求下，水泥行业协同生产落实较好，错峰生产天数普遍增加、促使水泥库存低于上年同期，为行业提价奠定良好基础。2月以来长三角等地水泥多轮提价，3月全国普通硅酸盐水泥散装P.O42.5市场价平均约349元/吨，环比增长9元/吨，同比增长32元/吨。随着一季度涨价情况逐步落实，叠加后续不排除进一步涨价，水泥盈利情况有望进一步改善，全年水泥盈利中枢将好于上年同期。

在手现金充足，未来三年分红回购金额不低于业绩50%。2024年末公司在手现金702亿元，公司年报披露2024年度拟派发股息37.5亿元，占归母净利润的48.68%，加上2024年度A股回购金额，合计占归母净利润的50.78%；公司还发布《未来三年股东分红回报规划》，提出2025-2027年每年现金分红金额与股份回购金额（若有）合计不低于公司该年度实现的归属于上市公司股东的净利润的50%。

投资建议：维持公司盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为93亿元、103亿元、111亿元，当前股价对应PE分别为14.1倍、12.7倍、11.8倍。看好公司后续股价表现，维持“推荐”评级，一是水泥行业以内需为主，受国际贸易摩擦影响小，而且随着经济稳增长诉求提升，后续基建与地产支持政策有望进一步加码；二是随着煤炭成本下行，叠加水泥行业积极提价，公司盈利修复确定性较强；三是公司重视股东回报，未来三年分红回购金额不低于业绩50%，估值、股息率具备一定吸引力，在当前市场环境下防御价值凸显。

风险提示：1）需求修复或错峰生产不及预期，行业供需矛盾或加大：若后续地产销售、施工修复力度弱，或基建实物需求落地不及预期，或各地错峰生产执行不力，行业供需矛盾加大将导致水泥量价承压。2）原材料、燃料价格上涨，利润率进一步承压风险：若后续煤炭、电力价格上涨，将导致公司利润率进一步承压。3）骨料、新能源等业务发展不及预期：公司近年积极拓展骨料石子、混凝土、新能源等业务，以促进与主业协同发展并打开未来成长空间，但业务模式与水泥熟料存在差异，存在相关业务发展不及预期的风险。