事项：

海螺水泥公布2025年一季报，期内实现营收190.5亿元，同比下滑10.7%；归母净利润18.1亿元，同比增长20.5%。

平安观点：

业绩延续改善，受益煤炭成本下行与销量上升。公司一季度归母净利润同比增长20.5%，延续2024Q4以来业绩改善趋势，主要受益于公司产品成本下降及销量上升，年初以来动力煤价格延续回落趋势，同时公司下游需求以市政基建居多，叠加重点布局的华东、华南市场需求韧性强，促使销量保持韧性。

经营性现金流同比增加，在手现金充足。期内经营活动产生的现金流量净额为5.0亿元，高于上年同期的1.6亿元，主要因期内采购原燃材料发生的成本支出同比下降；期末货币现金639.5亿元。充足在手现金叠加现金流好，公司此前发布《未来三年股东分红回报规划》，提出2025-2027年每年现金分红金额与股份回购金额（若有）合计不低于公司该年度实现的归属于上市公司股东的净利润的50%。

投资建议：维持公司盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为93亿元、103亿元、111亿元，当前股价对应PE分别为13.9倍、12.5倍、11.7倍，维持“推荐”评级，一是水泥行业以内需为主，随着经济稳增长诉求提升，后续基建与地产支持政策有望进一步加码；二是随着煤炭成本下行，叠加水泥行业积极协同生产，全年公司盈利修复确定性较强；三是公司重视股东回报，未来三年分红回购金额不低于业绩50%，估值、股息率具备一定吸引力，在当前市场环境下防御价值凸显。

风险提示：1）需求修复或错峰生产不及预期，行业供需矛盾或加大：若后续地产销售、施工修复力度弱，或基建实物需求落地不及预期，或各地错峰生产执行不力，行业供需矛盾加大将导致水泥量价承压。2）原材　　料、燃料价格上涨，利润率进一步承压风险：若后续煤炭、电力价格上涨，将导致公司利润率进一步承压。3）骨料、新能源等业务发展不及预期：公司近年积极拓展骨料石子、混凝土、新能源等业务，以促进与主业协同发展并打开未来成长空间，但业务模式与水泥熟料存在差异，存在相关业务发展不及预期的风险。