事件： 1H2025 营收412.92 亿元同降9.38%；归母净利润43.68 亿元同增31.34%。2Q2025 营收222.40 亿元同降8.24%；归母净利润25.57 亿元同增40.26%。中期分红比率29%，股息率1.12%。

价格稳定成本下降，Q2 业绩同比改善：需求端，二季度传统旺季需求不及预期，下游工程项目和搅拌站开工不足，市场需求持续偏弱，2Q2025 全国水泥产量4.86亿吨，同降6.12%；价格方面，协同错峰等措施有序落地，虽需求不足但水泥价格同比维稳，2Q2025 全国水泥均价377 元/吨，同增2%。成本方面，2Q2025 年煤价同比大幅下行，价格的提升加之成本的下滑，2Q2025 公司业绩改善显著，同增40%。

价格成本提升利润率，费用略有增加摊薄利润：2Q2025 公司毛利率为27.19%，同增4.31pct；净利率为11.78%，同增2.46pct，公司期间费用率为10.24%，同增0.56pct，主要系水泥销售价格上升，而原材料煤炭价格同比大幅下降。从吨数据看， 1H2025 年公司吨成本为174 元/吨，同比下降13 元/吨。

大型基建加速落地，产业协同加强，下半年供需或有改善支撑价格回升：

展望4Q2025，水泥需求或将一定程度上好转，7 月30 日政治局会议提及“要加快政府债券发行使用，提高资金效率”，此外7 月以来雅江水电站、新藏铁路等重大项目落地也部分对冲地产压力，Q4 基建实物工作量或迎拐点。加之，反内卷政策支撑，叠加价格触达多数企业成本线，且煤炭成本有所反弹，水泥价格有望企稳回升。

投资建议： 我们预计2025-2027 年公司分别实现归母净利润94.31/103.84/109.13 亿元， 同增23%/10%/5%， 最新收盘价对应PE 为14x/13x/12x，维持“增持”评级。

风险提示：区域协同破裂；行业竞争加剧风险；宏观经济下行风险。