事件：

2025 年8 月27 日，海螺水泥发布2025 年半年报：2025 年上半年公司实现营业收入412.92 亿元，同比下滑9.38%；实现归属上市公司股东的净利润43.68 亿元，同比增长31.34%。

观点：

水泥熟料量减价增，公司收入承压盈利改善。2025 年上半年，中国水泥行业需求延续疲软态势，房地产开发投资同比下降11.2%，继续深度调整并拖累水泥市场，全国水泥需求延续下降走势，上半年全国水泥产量8.15 亿吨，同比下降4.3%，降幅较去年同期收窄5.7 个百分点。受国内水泥及熟料需求疲软影响，2025 年上半年公司实现水泥和熟料合计销量1.27 亿吨，同比下降0.09%。从盈利能力来看，2025 年上半年公司水泥熟料平均价格为274.31 元/吨，同比增长8.28 元/吨，同时公司水泥熟料平均成本同比下降9.25 元/吨，公司产品综合毛利率为28.41%，同比提升5.70 个百分点。

下半年供需格局有望改善，价格有望回升。2025 年下半年，从水泥行业供需来看，需求端：基建领域受政府投资、重大战略工程项目及城市更新行动带动，将继续支撑水泥需求；但房地产市场仍处筑底阶段，投资与施工端压力未缓解，预计继续拖累水泥需求。供给端：行业自律、错峰生产仍是供给管控重要措施，且政府深化“内卷式” 竞争综合治理，有助于规范水泥市场秩序、改善供求关系、推动价格合理回升。

盈利预测及投资评级：2025 年下半年，水泥行业供需格局有望改善，行业盈利能力有望回升，公司业绩有望继续改善。我们假设公司2025-2027 年营业收入增速分别为2.48%、7.52%、6.05%。

据此我们预计公司2025-2027 年分别实现营业收入932.85 亿元、1002.96 亿元、1063.63 亿元，归母净利润98.71 亿元、107.28 亿元、110.22 亿元，当前股价对应PE 分别为13.1、12.0、11.7 倍。

参考2025 年可比公司平均估值14.8 倍PE，维持“增持”评级。

风险提示：宏观环境出现不利变化；水泥需求不及预期；水泥价格上涨不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅变化等。