业绩降幅明显收窄，利润端率先修复

公司发布25 年年报，2025 年营业收入为825.32 亿元，同比-9.33%；归母净利润为81.13 亿元，同比+5.42%。对比2024 年，公司当前业绩降幅已明显收窄，边际改善趋势清晰（2024 年全年收入和归母净利润分别同比-35.51%、-26.19%）。其中，收入端虽仍承压，但利润端已实现同比正增长，反映出公司盈利能力和经营质量正在率先修复。

水泥主业稳健经营，海外及非水泥业务打开增量空间2025 年，公司统筹推进产业发展和项目建设，积极巩固主业、延伸链条。

国内水泥主业发展精准发力，新疆尧柏项目完成并购，分宜海螺迁建项目如期投产，芜湖海螺、 枞阳海螺新建水泥磨按期投运；海外项目发展稳步推进，柬埔寨金边海螺顺利建成运营，为全球化发展再添新动力。同时，骨料、商混、干混砂浆、瓷砖胶及腻子粉等非水泥业务加快布局，产业链一体化持续深化。

截止2025 年末，公司拥有熟料产能2.34 亿吨，水泥产能4.15 亿吨，骨料产能1.80 亿吨， 在运行商品混凝土产能7,025 万立方米， 同比-14.60%/+2.98%/+10.43%/+35.36%。

绿色发展持续推进，低碳转型成效逐步显现

2025 年，公司持续推进科技创新与绿色发展，在低碳水泥研发、绿色工厂建设及清洁能源布局等方面不断取得进展。公司在运行风光储发电装机容量已达1,377 兆瓦，同比+113.49%，并打造全绿电工厂示范项目、绿电制氢储运一体化项目，绿色生产体系持续完善。截至2025 年末，公司共有56 家子公司入选省市级“绿色工厂”名录、29 家子公司入选国家级“绿色工厂”名录，并获评国家级绿色矿山44 座、省级绿色矿山42 座，反映出公司绿色转型理念已有成效，相关成果逐步兑现。

行业承压下调盈利预测，智能化优势强化长期成长，维持“买入”评级2025 年，水泥市场呈震荡下行趋势，行业继续处于去产能、优供给和结构性优化并行推进阶段。考虑到水泥价格中枢及需求修复节奏仍存压力，我们相应下调公司盈利预测，预计2026-2028 年归母净利润分别为90.4 亿元、95.8 亿元、101.8 亿元（前值2026-2027 年分别为106.0 亿元、116.7 亿元）。

但展望2026 年，随着水泥行业落后产能淘汰和产能整合持续推进，全国熟料产能结构有望进一步优化，行业过剩格局将逐步改善。我们看好公司能在水泥市场行情承压的背景下抓住行业供给格局优化与智能化升级带来的机遇，因此，维持“买入”评级。

风险提示：智能化发展不及预期、水泥需求不及预期、煤炭成本上涨等。