事件： 2026 年8 月26 日，海螺水泥发布 2026 年中报，1H2026 公司营收 369.27

亿元同降10.88%；归母净利润25.27 亿元同降42.76%，扣非后归母净利润19.02 亿元同降54.69%，经营活动现金流净额 45.16 亿元同降45.83%。

2Q2026 公司营收198.61 亿元同降11.25%；归母净利润10.59 亿元同降59.32%，扣非后归母净利润6.01 亿元同降76.28%，经营活动现金流净额41.90 亿元同降46.51%。

需求不足供给难控，Q2 营业业绩承压下降：二季度需求延续弱势，2Q2026全国水泥产量4.4 亿吨，同降9.45%；价格方面，需求不足且错峰生产执行不力，2Q2026 全国水泥均价326.24 元/吨，同降13.42%。2Q2026 公司扣非后归母净利润同减76%环减54%。据我们测算，1H2026 年公司水泥熟料吨收入为238 元/吨，同降36 元/吨；吨成本186 元/吨，同降10 元/吨，吨毛利52 元/吨，同降26 元/吨，受行业供需失衡影响利润下滑明显。吨期间费34 元/吨，同增1 元/吨；利润端，1H2026 年水泥熟料吨净利18 元/吨，同降14 元/吨。

国内稳市场，海外提利润。在国内，公司持续稳经营、强管理，加强终端市场建设，深化“水泥+”产业协同；从行业端，上半年行业普遍深陷亏损，下半年为了扭转这一局面，部分地区企业可能会强化行业自律，强化错峰生产执行力度，下半年供需或有所改善，为公司国内业务稳定提供支撑。在海外，公司强化海外运营管理，优化全球资源配置，进一步提升海外业务经营质效和盈利贡献；海外项目得益于需求增长以及有力的市场统筹，1H2026 销售收入同增21%，毛利率同升2.20pct；此外，公司寻求海外出口机会，出口收入同增77%。

投资建议：我们预计2026-2028 年公司分别实现归母净利润59.25/ 67.95/77.22亿元，同比-27%/+15%/+14%，对应PE 为16/14/12 倍，维持“增持”评级。

风险提示：区域协同不及预期；行业竞争加剧风险；宏观经济下行风险。