投资要点

本周（2024.3.4–2024.3.8，下同）：本周建筑材料板块（SW）涨跌幅-1.56%，同期沪深300、万得全A指数涨跌幅分别为0.20%、-1.33%，超额收益分别为-1.76%、-0.23%。

大宗建材基本面与高频数据：（1）水泥：本周全国高标水泥市场价格为357.7元/吨，较上周-0.3元/吨，较2023年同期-67.7元/吨。较上周价格持平的地区：两广地区、东北地区、西南地区、西北地区；较上周价格上涨的地区：泛京津冀地区（+10.0元/吨）、华北地区（+6.0元/吨）；较上周价格下跌的地区：长三角地区（-8.8元/吨）、长江流域地区（-5.7元/吨）、华东地区（-5.0元/吨）、中南地区（-0.8元/吨）。本周全国样本企业平均水泥库位为64.4%，较上周-0.9pct，较2023年同期-3.1pct。全国样本企业平均水泥出货率（日发货率/在产产能）为27.7%，较上周+12.5pct，较2023年同期-6.7pct。（2）玻璃：卓创资讯统计的全国浮法白玻原片平均价格为2040.0元/吨，较上周-29.7元/吨，较2023年同期+281元/吨。卓创资讯统计的全国13省样本企业原片库存为5358万重箱，较上周+265万重箱，较2023年同期-1665万重箱。（3）玻纤：本周国内无碱粗纱市场价格稳中偏弱运行，部分厂月初报价稍有松动，市场缓慢恢复，多数厂产销仍显一般。截至3月7日，国内2400tex无碱缠绕直接纱主流报价在2900-3200元/吨不等，全国均价3077.50元/吨，主流含税送到，环比上周均价（3079.00）价格下跌0.05%，跌幅扩大0.05个百分点，同比下跌24.20%；本周电子纱市场价格延续淡稳走势，本周电子纱G75主流报价7000-7600元/吨不等；电子布当前主流报价为3.2-3.4元/米不等，成交按量可谈。

周观点：两会政策落地，加上特殊建设国债，财政刺激力度符合预期。针对住建部长对地产企业破产的表态，我们认为可能是地产开发行业出清的结束迹象，一方面地产不会引发系统性风险，另一方面地产链的格局重新分配逐渐开启。中期地产链基本面仍在底部徘徊。但随着资本市场政策的回暖，市场情绪和增量资金继续好转，短期地产链跟随市场积极反弹，估值水平仍处于历史低位，建议短期关注超跌的细分龙头。中期布局成长赛道，例如，出口链的一带一路方向，非地产链的新材料或工程公司，地产链的智能家居和绿色建材公司。

1、全球需求中长期增量来自于一带一路和RCEP地区。两个维度择股，一带一路和RCEP区域收入占总收入的比例以及本土化的能力，推荐米奥会展、中材国际，中国交建，上海港湾。

2、美国经济软着陆，库存周期低位有望回升。消费降级下小量多批订单的比例增加，加大了供应链“快反”要求，阶段性利好区域内完整供应链企业。建议关注爱丽家居、松霖科技、建霖家居、共创草坪等欧美出口链条。

3、非地产链条中，长期看好产业升级或节能减碳类投资需求。推荐赛特新材、圣晖集成、再升科技，建议关注柏诚股份。

4、在强力政策作用下，国内地产的螺旋下滑态势必将得到遏止。我们预计地产投资端和主体信用端在明年企稳。对于地产链而言，大部分细分行业的集中度仍有提升空间。推荐北新建材、箭牌家居、坚朗五金、伟星新材、东鹏控股、东方雨虹、蒙娜丽莎，建议关注江山欧派、森鹰窗业。

大宗建材方面：水泥：（1）3月上旬，随着天气好转，国内水泥市场需求量环比有所提升，全国重点地区水泥企业平均出货率约为28%，环比上周增加12个百分点，同比下滑约7个百分点。分区域看，河北、长三角、珠三角和川渝地区企业略好，普遍在3-5成水平，个别可达6-7成；其他地区多是1-3成不等。价格方面，由于整体市场需求恢复依旧较弱，部分地区涨价落实情况不佳，且局部地区企业为打开销量，继续小幅降价促销，导致价格震荡下行。（2）中期仍需观察实物需求的释放情况，LPR下调反映货币政策积极信号，中期财政工具和准财政工具有望进一步发力，财政前置下基建投资增速有望维持高位，后续有望向实物需求进一步传导。我们认为需求预期的稳定有望改变行业预期，加速竞合秩序修复，2024年价格和盈利有望企稳改善。（3）水泥企业市净率估值处于历史底部，双碳、环保政策利好中长期供给侧出清，近期五部门发布《关于推进实施水泥行业超低排放的意见》，龙头企业综合竞争优势凸显，估值有望迎来修复。推荐中长期产业链延伸有亮点的龙头企业：华新水泥、海螺水泥、上峰水泥、天山股份、冀东水泥等。

玻纤：（1）粗纱需求恢复较为缓慢，企业产销一般，高库存下节后价格表现偏弱，电子纱/布下游PCB厂短期开工节奏亦显偏慢，采购心态谨慎，电子布涨价动力不足。中期来看，经历前期明显下调后，粗纱价格在二三线企业成本支撑下进一步下行空间有限。中期新增供给有望随着景气低位持续时间延长进一步放缓，但在建产能释放和消化仍有一个过程，叠加行业竞争态势的变化，供需平衡的充分修复和景气回升时间仍有待观察。电子纱/布供给出清相对更为充分，但产业链较为悲观的预期仍有待扭转，终端需求改善信号以及下游增加库存将是反弹催化剂，有望看到中期价格中枢的回升。（2）但中长期来看，落后产能出清有望加速，玻纤成本的下降也为新应用的拓展和渗透率的提升提供催化剂，随着风电、新能源车等领域用量持续增长，光伏组件边框等新兴应用领域持续拓展，行业容量有望持续增长，产品结构的调整有利于龙头构筑新的壁垒，盈利稳定性也将提升。（3）当前板块估值处于历史低位，需求上升预期有望推动估值修复，推荐中国巨石，建议关注中材科技、山东玻纤、长海股份等。其他细分产业链推荐行业景气向上的龙头，推荐赛特新材、再升科技等。

玻璃：本周国内浮法玻璃市场价格承压下行，交投仍显一般，库存有所增加。短期下游订单支撑不足，叠加下游提货谨慎，预计社会库存消化的过程中，价格有调整压力。中期在供给回升后，供给由缺口回到平衡，中期行业盈利持续性需要观察保交楼需求兑现情况以及地产政策预期。短期光伏玻璃受益于装机预期上修景气有望迎来反弹，浮法玻璃龙头企业享有中长期成本优势，叠加光伏玻璃等多元业务的成长性，继续推荐旗滨集团，建议关注南玻A等。

装修建材方面：节后市场需求仍较弱，部分品类市场竞争加剧，24年新开工预计见底、竣工增速放缓但不必过分悲观，三大工程有望加速建设拉动部分建材需求。成本端例如铝合金、不锈钢、PVC、沥青等价格基本稳定，预计盈利端保持稳健。在地产放松政策效果逐步显现、坏账计提和现金流风险预期逐渐释放之下，板块整体有望迎来业绩及估值修复。参考消费建材板块历史经验和当前的竞争态势来看，在地产行业资金缓和+信心从底部逐渐恢复的阶段，部分公司或将率先借助渠道领先布局、经营效率优势或融资加杠杆等进一步提升份额、进入新的扩张周期，发货或订单增速的拐点可作为右侧信号。

零售端依靠存量市场贡献增量，加之定价能力强、现金流好，是中长期的价值之选，推荐伟星新材、北新建材，兔宝宝，建议关注三棵树。中长期看，随着行业标准不断提升以及渠道持续深耕和下沉，龙头企业集中度提升趋势不变，看好在下沉市场和小B渠道率先布局以及多品类运营打开新成长空间的龙头企业，推荐坚朗五金、东方雨虹。此外，推荐细分领域具备成长弹性的低估值龙头科顺股份、凯伦股份、东鹏控股、蒙娜丽莎、垒知集团，建议关注中国联塑、苏博特、公元股份等。

风险提示：地产信用风险失控、政策定力超预期。