业绩简评

2025 年4 月19 日，公司披露年报，2024 年实现营业收入64.52亿元，同比减少19.04%；实现归母净利润6047.62 万元，同比下降86.90%；扣非归母净利润3536.15 万元，同比下降92.94%。其中Q4 亏损2.36 亿元，同比转亏。

经营分析

受房地产和光伏需求疲软影响，2024 年纯碱、玻璃盈利下滑。公司2024 年光伏玻璃业务收入9.46 亿元，同比下降12%，毛利率19.97%，同比减少1.99pct；化工业务（主要为纯碱）28.08 亿元，同比减少28%，毛利率16.06%，同比减少9.55pct；建筑玻璃收入15.2 亿元，同比减少10.6%，毛利率-6.04%，同比减少3.24pct。

2024 年纯碱、光伏及浮法玻璃供给维持高位，叠加房地产和光伏需求影响，产品价格同比显著下降，盈利能力跌至历史较低水平。

受产品降价影响，年底计提大额存货减值。2024 年计提存货跌价准备约6073.87 万元，其中产成品计提4148.65 万元，原材料计提1925.21 万元。

纯碱盈利压力较大，预计全年价格保持平稳。2025 年初至今纯碱价格在1500~1650 元/吨区间震荡，受高库存和产能过剩压制，近期纯碱市场交易偏淡，考虑到下游光伏玻璃盈利处于低位、投产节奏或有所放缓，我们判断纯碱价格难有明显涨幅，预计全年价格保持平稳。

光伏玻璃渐走出低谷，Q2 盈利有望持续修复。年初受冷修减产和需求回暖推动，3 月起光伏玻璃价格小幅回升。截至本周，2.0mm价格区间为14-14.5 元/平方米，较年初上涨约2-2.5 元/平方米。

进入二季度后，天然气成本稍降，预计玻璃盈利有望持续修复。

美国关税政策扰动下，海外产能有望创造超额收益。2024 年公司马来西亚子公司实现收入5.4 亿林吉特，净利润0.39 亿林吉特，净利率7%，高于国内头部光伏玻璃企业。近期美国虽针对全球加征关税，但考虑到玻璃产线建设周期长、美国新建产能可能性较低，美国本土组件大概率仍需采购东南亚的玻璃，公司海外产能有望继续创造超额收益。

盈利预测、估值与评级

根据公司年报及我们对各业务的最新判断，预计2025-2027 年净利润分别为2.63、3.59、5.03 亿元，对应PE 分别为26、19、14倍，维持“买入”评级。

风险提示

产品价格不及预期；原材料价格上涨超预期；新业务拓展低于预期。