事件

2025 年4 月29 日，金晶科技发布2025 年一季报。2025Q1 公司实现营业收入12.2亿元，同比减少31.4%，实现归母净利润0.1 亿元，同比减少95%；实现销售毛利率12.9%，同比下降9.1pct，环比提升14.2pct，实现销售净利率0.9%，同比下降8.8pct，环比提升18.8pct。

玻璃业务盈利水平环比改善

2025Q1 公司玻璃业务主要相关产品浮法玻璃、光伏玻璃等行业价格均同比大幅下降，降幅分别约为32%/25%，对公司业绩影响较大，但受益于2025Q1 光伏玻璃价格触底回暖，浮法玻璃降幅收窄，盈利水平环比有所改善，归母净利润扭亏为盈。

TCO 玻璃领域公司重点发力，2024 年滕州二线TCO 玻璃成功试产并实现首批量产，提升批量持续供应能力，多项技术指标取得新突破，有望随着下游客户钙钛矿规模化量产，从而拉动公司TCO 玻璃出货显著起量，公司业绩有望结构性改善。

纯碱价格降幅收窄有望企稳

2024 年初至今，国内纯碱行业均价处于波动下行阶段，2023-2024 年期间纯碱新增产能陆续达产，供给显著增加，同时下游需求端，浮法玻璃、光伏玻璃日熔量均于2024 年内拐点向下，对纯碱价格支撑性减弱。2025Q1 纯碱行业均价同比降幅约35%，环比降幅约2%-3%，环比降幅显著收窄，在当前价格水平下，纯碱行业盈利难度较大，我们预计纯碱价格进一步下行空间微小。

盈利预测及投资建议

我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为64.6/75.0/86.0 亿元，同比增速分别为0.2%/16.0%/14.6%；归母净利润分别为3.5/4.6/5.8 亿元，同比增速分别为473.0%/32.4%/27.0%。EPS 分别为0.24/0.32/0.41 元。2025 年光伏玻璃价格出现回升趋势，TCO 玻璃有望随着下游客户钙钛矿量产而显著起量，公司传统浮法及光伏玻璃业务和新材料 TCO玻璃业务均有望实现盈利改善，维持“买入”评级。

风险提示：玻璃行业政策监管规则变化；产品价格大幅波动；下游需求大幅波动。