事件

2025 年8 月25 日，金晶科技发布2025 年半年报，公司2025H1 实现营业收入23.9亿元，同比减少32.6%，实现归母净利润-1.0 亿元，上年同期为2.7 亿元，实现销售毛利率8.5%，同比下降11.6pct；其中2025Q2 实现营业收入11.8 亿元，同比减少33.7%，环比减少3.4%，实现归母净利润-1.0 亿元，同环比均由正转负，实现销售毛利率3.9%，同比下降14.3pct，环比下降9.0pct。

玻璃价格整体下行影响公司业绩

2025H1 公司玻璃业务实现营业收入16.2 亿元，同比减少29.7%，实现毛利率5.8%,同比下降10.4pct。价格方面，2025H1 房地产新开工规模下行，建筑玻璃整体需求偏弱运行，浮法玻璃行业均价同比下降约28%；光伏受政策影响出现短期抢装，拉高玻璃价格，但上半年均价同比仍有所下降，不同规格玻璃行业均价同比降幅约19%-25%，对公司业绩影响较大。公司产能方面，建筑节能玻璃宁夏金晶600t/d产线于2024 年9 月停产，拟进行冷修技改升级；光伏玻璃宁夏金晶600t/d 原片于2025 年6 月停产（冷端加工产线在产），影响公司玻璃产品产量。

纯碱供需错配静待行业改善

2025H1 公司纯碱业务实现营业收入7.5 亿元，同比减少37.5%，实现毛利率11.4%，同比下降14.3pct。2025H1 纯碱行业出现供需错配，纯碱产品价格整体下行，行业均价同比降幅约36%，对公司盈利空间影响较大，进入Q3 价格持续偏低位运行，目前尚未见明显拐点。

盈利预测及投资建议

公司主营业务玻璃及纯碱所处行业均处于供需调整期，公司业绩承压较大。我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为56.7/72.7/80.8 亿元，同比增速分别为-12.2%/28.2%/11.2%；归母净利润分别为-0.8/2.5/4.9 亿元，同比增速分别为由正转负/扭亏为盈/97.1%。EPS 分别为-0.05/0.17/0.34 元。TCO 玻璃未来成长空间广阔，随着下游钙钛矿量产释放，公司业绩有望得到长足改善，建议关注。

风险提示：玻璃行业政策监管规则变化；产品价格大幅波动；下游需求大幅波动。