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公司发布2023 半年报，报告期内公司实现营业总收入37.15 亿元，同比下降0.29%，实现归母净利润2.61 亿元，同比下降28.52%，其中Q2 实现营业总收入18.10 亿元，同比下降6.85%，环比下降4.93%，实现归母净利润1.73 亿元，同比下降21.30%，环比增长97.16%，实现Q2 单季度销售毛利率20.53%，环比提升7.15pct。

光伏玻璃产能稳定投放，业绩有望持续增长

2023H1 公司玻璃相关业务实现营业收入23.56 亿元，同比增长11.80%，尤其光伏玻璃产品实现营业收入同比大幅增长，玻璃板块综合毛利率8.3%，同比下降5.4pct，主要受到原材料涨价影响，利润空间被压缩。2021 年，金晶科技完成了超白TCO 镀膜玻璃基片的研发，在高透过率基片基础上相继开发成功3.2mm 和2.65mm 超白TCO 导电玻璃，公司已与海内外部分碲化镉、钙钛矿电池企业建立供应关系，并得到下游客户认可。公司宁夏600t/d光伏压延玻璃产线不断提升产品产质量指标，为国内光伏组件龙头企业提供支持，后续2 条1200t/d 产线已通过听证会。马来西亚金晶一期稳定生产中，二期600t/d 产线于2023 年5 月点火，并于报告期末产品成功下线。

纯碱盈利改善，业务运营稳定性提升

2023H1 公司化工板块实现营业收入19.93 亿元，同比下降11.62%，实现销售毛利率22.3%，同比提升2.9pct，盈利增长的原因主要在于上半年其原材料价格持续下降，生产消耗下降，所以成本端压力部分缓解，但纯碱价格二季度自2 月高点大幅回落，降幅达到约29%，故业绩受到部分影响，随着8 月纯碱价格回升，盈利有望改善。公司纯碱业务运营主体为全资子公司海天公司，具备年产能150 万吨，除满足公司玻璃板块所需外，剩余产能则全部外销。

盈利预测、估值与评级

我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为82.5/93.8/107.9 亿元（原值为77.0/82.5/95.1 亿元），同比增速分别为10.6%/13.7%/15.1%，归母净利润分别为6.2/9.1/10.6 亿元（原值为6.1/7.9/9.9 亿元），同比增速分别为75.0%/45.8%/16.5%，EPS 分别为0.44/0.64/0.74 元/股，3 年CAGR 为43.8%，对应PE 为17/12/10 倍。上调业绩主要原因在于下游钙钛矿厂业务开拓迅速，需求有望增长，以及纯碱价格反弹增厚利润，参照可比公司估值，我们给予公司2024 年18 倍PE，目标价11.44 元，维持“买入”评级。

风险提示：光伏玻璃产能大规模投放导致公司市占率受到挤压的风险、公司光伏玻璃扩产项目进展不及预期、政策监管风险。