3Q23 业绩基本符合我们预期

公司公布3Q23 业绩：营收同比+6.8%至20.9 亿元；归母净利润同比+224%至1.62 亿元；扣非归母净利同比+241%至1.68 亿元。公司业绩基本符合我们预期。

我们预期报告期内公司纯碱业务相对平稳，光伏玻璃盈利好转。纯碱：由于三季度纯碱行业存在季节性检修，叠加浮法玻璃产线复产、光伏玻璃产线点火等，两者合计新增8600t/d 日熔量。纯碱价格从6 月低点反弹，3Q23 综合均价环比-3%至2401 元/吨，整体基本平稳，我们判断该业务盈利环比相对稳定。光伏玻璃：三季度需求尚可，行业3.2mm 均价环比+0.5 元/平米至26.5元/平米；此外公司上半年马来西亚二期600t/d 产线在5 月下旬投产，我们判断公司光伏玻璃贡献的利润进一步增加。浮法玻璃：三季度旺季未缺席，行业去库成效明显。截至9 月末浮法深加工订单天数较6 月末上升4 天至20.3 天，浮法含税均价达2035 元/吨，较6 月末上涨3%。

存货周转环比略好转，现金流同比仍小幅承压。公司报告期内存货周转天数环比下降4 天至68 天，略微好转；经营性现金流量净额同比下跌43%至6.8亿元，主要由于当期采购材料较同期增加。公司收现比同比基本稳定于0.6，净现比同比下降1.3 至1.6。

公司滕州二线改造为TCO 玻璃产线并成功点火。报告期内公司公告滕州二线600t/d 玻璃产线已改造为TCO 玻璃产线并于9 月8 日点火，投产后主要产品为TCO 玻璃，还可提供在线Low-E 镀膜节能玻璃等生产。

发展趋势

新业务盈利贡献逐步扩大，公司积极推进转型。公司积极拓展TCO 玻璃、光伏玻璃业务版图。TCO：公司产品质量佳、注重导入大客户，公司公告其与国内纤纳光电建立战略合作关系。同时，公司积极推进与海外客户的合作进展，目前看金晶是进展较快的企业。光伏玻璃：公司在宁夏等地布局，靠近终端客户。我们认为随着良品率逐步爬升，后续盈利有望边际好转。

盈利预测与估值

考虑到明年纯碱、浮法玻璃或面临压力，我们下调价格假设，维持23e EPS0.38 元，下调24e EPS 15%至0.36 元，当前股价对应17x/18x P/E。我们维持跑赢行业评级，我们下调目标价16%至7.3 元，对应23/24e 19x/20xP/E，隐含11%上行空间。

风险

浮法复产超预期，纯碱价格下跌超预期，新业务订单不及预期。