公司2024 年收入100.21 亿元同比增长0.09%；归母净利润是6.92 亿元，同比增长5.75%；其中Q4 收入25.97 亿元，同比下滑3.63%，归母净利润0.75 亿元，同比下滑0.97%。2025 年Q1 营业收入23.08 亿元，同比下降8.74%；归母净利润1.60 亿元，同比下降23.97%，一季度受2024 年招投标影响以及高基数等影响下，收入利润下滑。我们认为，2025 年随着招投标恢复、高基数出清，以及公司持续聚焦主业、管理优化下，下半年利润增长可期。

成长性：随着招投标恢复，收入利润增长有望恢复收入短期承压，2025 年H2 在招投标恢复、高基数出清等驱动下收入增速有望恢复。2024 年招标放缓等行业因素影响下，2024 年下半年以及2025 年一季度，公司收入增速同比下降；我们认为，随着2025 年招标恢复以及以旧换新等落地，公司主业板块有望恢复，并带来2025 年，尤其是2025 年H2，收入利润高增长。自2017 年公司提出聚焦主业、由规模增长向效益增长转变以来，2018-2024年，公司两大核心板块医疗器械（收入占比由22%提升至37%，2024 年院内招投标放缓下收入占比略有下降）、制药装备（收入占比由8%提升至22%，收入占比持续提升）。我们认为，公司医疗器械&制药装备板块空间更广、毛利率更高，随着2025 年院内招投标恢复，主营业务占比有望稳步提升，公司2025 年收入与利润有望实现较高增长。

新产品放量，拉动核心板块收入利润增长。我们认为，市场对公司的产品力认知度不够，普遍认为公司产品不够高端、护城河较低，但分析公司专利数量，新华医疗发明专利数量较多，拥有较高的专利壁垒。新品放量拉动下，2018-2024年，公司医疗器械与制药装备板块占比提升，同时医疗器械板块毛利率由36.0%提升至42.2%，制药装备板块毛利率由15.7%提升至23.6%，拉动了利润更高增长。我们认为，公司拥有较高的技术壁垒，研发投入持续增长下创新产品有望形成长期的收入拉动，从而拉动公司毛利率较高的医疗器械与制药装备板块收入高于公司整体收入增长（占比提升）、以及利润增长（创新产品毛利率较高）。

海外拓展初见成效，构建长期增长曲线。2024 年，新华医疗海外收入2.8 亿元，同比增长16.5%，海外收入占比提升至2.8%，高于整体收入增长。海外合作持续推进，在印尼、沙特等地的合作伙伴工厂取得资格认证或正常运营；感控、口腔、洁净等产品线成功打入欧盟等高端市场，多款产品实现首次出口销售。我们认为，虽然公司海外收入占比较低，但海外市场空间较大，随着公司海外渠道的逐步拓展，海外有望形成新增长曲线，打开长期成长空间。

盈利能力：净利率有望持续提升

2024 年公司净利率同比仍有提升，2025 年利润有望持续释放。2024 年公司毛利率26.1%，同比下降1.3pct，行业环境变化下医疗器械收入同比下滑、制药装备板块毛利率下滑，影响公司2024 年毛利率；净利率6.9%，同比提升0.14pct，管理优化下净利率延续提升趋势。2025 年Q1 毛利率23.8%，同比下降0.89pct；净利率6.99%，同比下降1.51pct。我们认为，虽然2025 年Q1 在院内招标结构以及高基数等影响下，净利率同比有所下滑，但2025 年随着招投标恢复以及公司管理持续优化，公司2025 年净利率仍有望提升。

盈利预测与投资建议

我们预计，预计公司2025-2027 年营业收入分别为106.79/116.72/127.87 亿元，同比增长6.57%、9.30%、9.56%；归母净利润7.90/9.27/10.83 亿元，同比增长14.16%、17.43%、16.84%；对应EPS 分别为1.30/1.53/1.79 元（2025 年12 倍PE），维持“增持”评级。

风险提示

政策变动的风险；新品商业化不及预期的风险；行业竞争加剧的风险