事件：公司发布2025年年报，2025年实现营业收入97.4亿元，同比减少2.8%；归母净利润5.3 亿元，同比减少23.9%；扣非归母净利润4.6 亿元，同比减少26.7%。

营收小幅下滑，业务板块表现分化。2025 年公司营收小幅下滑，四大主业表现分化。1）医疗器械：2025 年实现收入37 亿元（-1.1%），随着25H2 设备招采逐步复苏，板块整体保持稳健发展，其中感控产品实现份额和规模的双增长，手术洁净类取得取得摄像系统等5项CE 证书，国际市场取得显著突破。2）制药装备：2025 年实现收入21.9 亿元（+0.7%），核心产品矩阵不断优化，直线式大输液灯检机已延伸至PP塑瓶细分赛道，无菌制剂智能装备体系进一步完善。

3）医疗商贸：2025 年实现收入29.1 亿元（-6.8%），受行业竞争加剧、集采控费等影响，商贸板块业绩承压。4）医疗服务板块：2025 年实现收入6.8 亿元（-18.7%），业绩期内公司已完成对山东新华昌国医院等3 家子公司及其权属子公司非主业和低效资产的股权转让或清算剥离，短期对板块业绩造成影响，利好资源向核心业务聚焦。

持续拓展国际市场，海外业务有望成为第二增长曲线。公司坚持国内国际“双循环”战略，2025 年公司海外市场实现收入4.0 亿元，同比增长46.0%。目前公司已在德国、埃及、印尼等地设立了五大海外销售中心，白俄罗斯、埃塞俄比亚、巴西、摩洛哥等新兴市场均实现了重要业务突破，全球市场渗透率稳步提升，海外有望成为公司业绩增长新动能。

盈利预测与投资建议：预计2026-2028 年公司归母净利润为8/9/11亿元，建议保持关注。

风险提示：费用管控不及预期、核心品种销售不及预期、海外业务拓展不及预期等风险。