事项：

公司发布25 年报及26 年一季报，25 年全年营收97.36 亿元（-2.84%），归母净利润5.26 亿元（-23.90%），扣非归母净利润4.57 亿元（-26.66%）。单Q4，营收27.58 亿元（+6.19%），归母净利润0.92 亿元（+23.34%），扣非归母净利润0.87 亿元（+437.16%）。单26Q1，营收22.54 亿元（-2.32%），归母净利润1.24 亿元（-22.68%），扣非归母净利润1.14 亿元（-27.91%）。

评论：

持续聚焦医疗器械与制药装备主业。25 年医疗器械板块收入36.95 亿元（-1.08%），制药装备收入21.87 亿元（+0.74%），医疗商贸收入29.11 亿元（-6.83%），医疗服务收入6.78 亿元（-18.70%）。医疗器械和制药装备合计收入占比为63.69%（+3.83pct），聚焦资产结构，考察20 余个潜在项目，手术机器人项目进入实质性推进阶段；推进低效资产处置，完成3 家子公司及其权属子公司非主业及低效资产的股权转让或清算，推动资源向核心主业集中，资产结构显著优化。

海外市场持续突破，国际化布局进一步加速。分地区看，2025 年公司国内收入90.75 亿元（-5.40%），海外收入3.96 亿元（+46.04%）。2025 年公司坚持国内国际“双循环”战略，在德国、印尼、埃及等地持续推进海外销售中心建设，并在巴西、墨西哥等新兴市场实现突破。感染控制、手术洁净、制药装备等多条产品线国际业务实现较快增长，其中多项产品获得CE 认证， ESSD 产品线增长超500%。公司国际业务结构持续优化，高端市场认可度逐步提升。

盈利能力阶段性承压。2025 年公司毛利率略有下滑，为25.15%（-0.91pct），叠加营收下降和投资收益减少，导致全年归母净利润5.26 亿元，同比下降23.90%。

26Q1 收入下降系公司医疗服务和医疗商贸板块营业收入下降所致，利润下降一方面是由于收入下降，另一方面是由于投资收益相比25Q1 下降0.35 亿元。

投资建议：结合26Q1 业绩（业绩仍有所承压），我们预计公司26-28 年归母净利润为5.8、6.3、6.9 亿元（26-27 年预测原值为8.2、9.0 亿元），同比增加9.2%、9.7%和10.2%，对应PE 分别为14、13 和11 倍。参考可比公司，给予公司2026年16 倍估值，对应目标价约15.2 元，维持“推荐”评级。

风险提示：1、募投项目进展不及预期；2、产品研发进展不及预期；3、海外市场开拓不及预期。