本报告导读：

公司拥抱AI 技术在产品上持续迭代创新。大型企业客户稳健增长，中型、小微企业客户订阅增速较快。公司毛利率提升，费用率下降，财务表现持续改善。

投资要点：

维持目标价17.42 元，维持“增持”评级。维持预测2024-2026 年EPS 为0.07/0.14/0.23 元。维持目标价17.42 元，给予“增持”评级。

云服务收入占比持续提升，效益化经营初见成效。2024H1 营收38.1元同比增长12.9%，其中云服务28.5 亿元增长21.3%占比74.8%提升5.2pct。期末订阅合同负债19.5 亿元增长33.8%占比68.6%，云服务ARR 23.3 亿元增长13.1%。归母净利-7.94 亿元减亏0.51 亿元，Q2 减亏1.07 亿元，扣非净利-7.94 亿元减亏1.46 亿元，Q2 减亏1.01亿元。毛利率52.5%提升3.6pct，销售/管理/研发费用率分别为30.04/14.86/27.95%下降2.02/0.25/2.09pct。期末员工数量22658 人较Q1 末下降2.2%，较2023 年底下降9.2%。

大型客户稳定增长，中型、小微客户订阅转型进展显著。(1)大型企业收入23.9 亿元增长11.2%，其中云服务17.7 亿元增长16.8%占比73.9%。YonBIP 收入增长42.1%，续费率101.1%。(2)中型企业收入6.0 亿元增长8.3%，其中云服务4.3 亿元增长39.1%占比71.5%。

YonSuite 收入增长116.1%，续费率92.4%。订阅收入增长超60%。

(3)小微客户方面，畅捷通收入4.6 亿元增长20.4%，其中云订阅3.1亿元增长35.3%占比67.9%，累计付费数70.6 万家新增7.3 万家，客户留存率79.4%。(4)政府及其他公共组织收入2.8 亿元增长13.1%，其中云服务2.2 亿元增长25.8%占比76.3%。用友政务收入1.6 亿元增长21.8%，净利润-1.1 亿元减亏3242 亿元，新道科技收入1.3 亿元增长3.6%。(5)海外子公司合同签约同比增长34%。

深入推进 AI 技术开发和应用，持续创新、打磨 BIP 产品。2024 年8 月公司发布BIP 3 R6、YonGPT 2.0、三大行业垂类大模型。据新华社专访董事长兼CEO 王文京，基于YonGPT 2.0，用友BIP 拥有分别基于智能体(Agent)、人机交互(HCI)、RAG 应用框架的“智友”“数智员工”“智能大搜”3 项重要产品，以及包括智能合同、智能订单生成、智能月结、AI 面试、智能人才发现等100 多个场景化的企业智能服务。公司将持续训练、迭代YonGPT 大模型。

风险提示：ERP 与云服务市场竞争加剧、下游景气度不及预期等。