事件：公司发布2025 年半年报，收入35.81 亿元，同比减少5.9%；归母净利润-9.45 亿元。

二季度收入恢复增长。2025 年第二季度，公司收入22.03 亿元，同比增长7.1%。公司大型企业用户收入23.18 亿元，同比下降2.9%，累计服务中国500 强客户382 家，占比达76.4%；中型企业用户4.62亿元，同比下降23.0%，订阅业务收入同比增长44.8%；畅捷通收入4.86 亿元，同比增长6.7%；政府与其他公共组织客户收入2.45 亿元，同比下降13.7%。

继续缩减人员开支，云指标表现向好。报告期末，公司员工数量为 19105 人，较2025 年初减少2178 人。公司云服务累计付费客户数为 95.48 万家，新增云服务付费客户数8.23 万家。订阅相关合同负债为24.1 亿元，较去年上半年末增长23.6%；云服务业务ARR 为26.5亿元，较去年上半年末增长13.7%；订阅相关收入同比增长16.9%。

AI 产品化收入取得进展。公司核心产品BIP3 半年度实现收入13.3 亿元，同比增长7.7%，占整体收入的比例同比提升4.7 个百分点。BIP 产品实现AI 相关合同签约金额超3.2 亿元。公司发布全新一代用友BIP 智能体构建平台，无缝接入4,000 多个企业级应用API，助力企业10 分钟随需构建一个企业级智能体；数据平台全面提升智能应用水平，ChatBI、DataAgent 等智能化能力平台研发完成。

投资建议：公司现阶段持续围绕AI 进行探索。预计2025-2027 年公司的EPS 分别为-0.12\0.05\0.13 元，维持 “买入”评级。

风险提示：云转型不及预期；AI 进展不及预期；行业竞争加剧。