平台场景生 态，打造产品矩阵

产品服务定制化，发挥AI 通用能力+行业Know-How 优势。公司作为全球领先的企业软件与智能服务提供商，致力于应用以AI、大数据、云计算为核心技术的企业数智化软件与智能服务。公司推出的“用友BIP企业AI”实现AI、数据、流程的原生一体化。智能平台率先接入DeepSeek、Qwen、豆包等通用大模型，形成了“AI 通用能力+行业Know-How”的优势能力。公司发布全新一代用友BIP 智能体构建平台，无缝接入4,000多个企业级应用API，助力企业10 分钟随需构建一个企业级智能体；数据平台全面提升智能应用水平，ChatBI、DataAgent 等智能化能力平台研发完成，全面支撑企业智能化数据应用；BIP 领域产品全面智能化加速，推出数十个全面覆盖十大领域深度场景应用的智能体。我们认为公司具备“多智能体协同、深度场景协作、开放连接生态”三大核心能力，深度嵌入数智协作区，实现业务流程、智能体与群组沟通的无缝衔接。

订阅模式转型+全球化战略推进，看好业绩逐步修复1）传统软件许可模式加速向云订阅模式转型。2025 年上半年，公司云服务业务收入达276,335 万元，占总收入77.2%，同比提升2.4 个百分点，成为公司核心收入来源。订阅相关收入同比增长16.9%，合同负债达24.1 亿元，同比增长23.6%，ARR（年度经常性收入）达26.5 亿元，同比增长13.7%，表明公司向订阅模式转型已初见成效，客户粘性和长期价值不断提升。2）全球化战略加速推进，海外市场拓展成果亮眼。公司海外业务收入同比增长24.9%，签约金额同比增长42.5%，已在亚太、欧洲、北美、中东等地设立机构，服务1,400 多家海外企业客户，其中60%为本地客户。通过“双轨研发”模式，实现本地合规与跨境运营的深度融合。3）完整的产品体系，客户满意度高。2025 年上半年，大型企业客户续费率高达95.4%，中型企业续费率94.0%，显示公司在高端市场的服务能力与客户认可度。公司推出差异化产品线，如NCCloud/U9Cloud服务大型及中型企业，YonSuite 服务成长型企业，畅捷通云专注小微企业，形成完整的产品生态体系。我们认为随着公司订单增长、续费率维持高百分比以及出海业务收入增加，后续业绩有望回暖。

投资建议：我们预计2025-2027 年收入分别实现99.05/114.00/130.99 亿元，归母净利润分别为-4.78/2.42/6.30 亿元，对应PE 分别为亏损/177.40/68.28X，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：部分行业不景气；业绩预测和估值不及预期等。