投资要点

国内ERP 领域领航企业，云服务成为拉动营收增长新引擎用友网络以财务软件起家，2001 年上交所挂牌上市，在中国企业软件市场多年持续领先，2016 年用友3.0 战略正式发布，坚定转型云服务业务。2022 年公司实现营收92.62 亿，同比增长3.69%，其中软件业务和云服务业务是公司两大核心业务，合计占比超过99%，云业务占比69%，同比增速为19%。公司持续缩减软件业务收入占比，云服务业务已成为主要收入来源。

政策助力，信创国产化替代空间大

2022 年国资委79 号文件明文规定2027 年前完成2+8+N 的党政与八大重点行业100%国产替代，替换范围包括芯片、基础软件以及应用软件。根据零壹智库数据显示，2021 年政策点名的2+8+N 整体国产渗透率仅在10%左右，国产替代市场空间广阔：截至2021 年末，我国信创产业规模达6886.3 亿元，预测至2025年整体信创市场规模可达2 万亿以上，奠定行业长线逻辑。

ERP 软件市场规模持续增长，上云成为行业共识根据前瞻预测，未来ERP 软件市场规模将持续增长，预计2027 年中国ERP 软件市场规模将达到682 亿元左右，年均增速保持在11%左右水平，保持中高速增长，高于全球平均增速。

本土ERP 厂商在中低端市场已占据主要份额，在中高端市场因技术壁垒问题，国产替代率较低，未来有较大空间。

云ERP 可通过云端计算、低成本、快速部署、即租即用帮助企业免除硬软件投入并快速搭建企业管理架构，为用户节约成本的同时企业可以快速开拓市场，未来ERP 产品将以云ERP 为主。

三大法宝筑牢用友竞争优势

倾听客户：用友产品线丰富，采取分层经营的客户战略，对于大中小型企业、政府以及公共组织分别提供符合他们差异化需求的产品。

敬畏技术：用友在云领域拥有深厚的技术积累，提高核心竞争力，牢牢把握云技术话语权。

荣于生态：用友BIP3 构建大规模生态，优化生态伙伴发展战略，为伙伴提供各种赋能平台。

盈利预测与估值

我们预计公司 2023-2025 年实现营业收入分别为103.66/123.05/148.69 亿元，同比增速分别为11.92%/18.70%/20.84%; 对应归母净利润分别为 4.75/7.66/9.47 亿元，同比增速分别为116.78%/61.26%/23.64%，对应 EPS 为0.14/0.22/0.28 元，对应 PS 5.71/4.81/3.98 倍。维持“买入”评级。

风险提示

宏观环境风险、政策推进不及预期风险、技术更迭不达预期风险